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1、 公司深度报告 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 1 赣锋锂业(1772.HK)：锂业巨头，上下游协同发展值得期待 上游资源自给率不断提升。公司继续拓展上游优质锂资源项目，拓宽原材料的供应渠道：（1）完成收购蒙金矿业 70%股权，持有加不斯铌钽矿 70%股权；（2）Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目一期 4 万吨碳酸锂产线有望于 2024 年达产；（3）澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目扩建至 90 万吨/年锂精矿产能已逐步完成；（4）拟增资不超过 1.38 亿美元，增持马里矿业股权

2、至55%。我们预计随着公司对上游锂资源布局的不断完善，并表项目的增多，公司利润率水平或将有望明显提升。截至 2023H1 末，公司持有的权益锂资源约 4784.6 万吨 LCE，权益资源储量行业领先。锂盐深加工业务不断强化。公司通过不断扩张锂盐深加工产能，以巩固锂产品行业的领先地位。截至 2023年6月末，公司已在国内外形成约 18.65 万吨 LCE的锂盐产能（阿根廷Cauchari-Olaroz 产能以100%权益为基准）。同时，公司将根据未来锂产品的市场需求变化和评估动态扩充产能，公司长远规划于 2030年之前形成总计年产不低于 60 万吨 LCE 锂盐供应能力。下游锂电池产能快速增长。

3、依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司积极布局消费类电池、动力电池、储能电池等板块。2022 年赣锋锂电实现超过 6Gwh 动力/储能出货量。2023年公司锂电池业务继续快速发展，公司在江西南昌投资建设的年产 5GWh锂电池生产基地顺利开工建设；在襄阳市投资建设的年产5GWh新能源锂电池电芯+Pack封装生产基地顺利完工；在内蒙古投资建设的 20GWh锂电池生产建设基地稳步推进中；在重庆投资建设的年产 20GWh动力电池项目已经近完工。我们估算公司 2023末或已达成年产超过 23GWh 的产能，2024年有望形成年产约 60GWh的锂电池业务产能。投 资 建 议：我 们 预 计 公 司 20

4、24 2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 86.44/130.38/203.85 亿元，同比+40.28/+50.83%/+56%，对应 EPS分别为 4.29/6.46/10.11 元。我们认为公司业作为全球锂资源的龙头企业之一，近年来致力于完善上下游一体化全产业链布局，积极拓展上游锂资源，中游锂盐产能不断释放，下游锂电池大规模放量在即，公司竞争力及市场占有率有望在行业下行周期中持续提升。我们给予公司 2024 年 7.3倍 PE，对应目标价 34 港元，给予“买入”的评级。风险提示：产业链价格调整超预期；新增产能达产不及预期。单位：百万元 2022A 2023E 2024E 20

5、25E 营业收入 41370.65 32421.23 33490.72 45394.19 增长率(%)274.63%-21.63%3.30%35.54%归属于母公司股东利润 20503.92 6161.88 8643.92 13037.71 增长率(%)292.35%-69.95%40.28%50.83%每股收益 EPS(元)10.16 3.05 4.29 6.46 市盈率(P/E)2.10 6.97 4.97 3.30 市净率(P/B)0.98 0.86 0.73 0.60 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 香港 新能源 2024 年 01 月 31 日 买入 目标价 HKD 34

6、 收盘价(30 Jan 24)HKD 22 上升/下降空间 54.5%恒生指数 15703.45 总市值(HKD 亿)443.74 52 周最高/最低(HKD)73.11/21.90 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 近一年股价涨跌幅 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整理 赣锋锂业（1772.HK）：锂盐价格下行拖累业绩，一体化布局中长期向好 赣锋锂业（1772.HK）：业绩加速释放，中长期成长可期 徐进 SFC CE No.:BFC540+852 2899 8300 .hk -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-01-30