【研报】减水剂行业报告：行业格局及盈利性持续改善-20200325[16页].pdf

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1、 1 减水剂行业报告：减水剂行业报告： 行业格局行业格局及盈利性及盈利性持续改善持续改善 减水剂行业分散程度高，上游大石化、下游基建地产减水剂行业分散程度高，上游大石化、下游基建地产：减水剂是混凝土中不可或缺的组成部分，虽占比低、但能大幅改善混凝土性能，主要包括高效减水剂、高性能减水剂等。减水剂处于行业中游，上游为石油和煤化工，下游为商品混凝土、建筑施工等，上下游的集中度及体量都较高。而减水剂行业本身产能较分散，全国约有 2000多家，多为复配型企业、进入壁垒较低。 龙头份额持续提升，行业盈利性改善龙头份额持续提升，行业盈利性改善：根据混凝土外加剂协会，2017 年我国商品混凝土外加剂需求为

2、1399.10 万吨，同比增长1.4%，销售额为 478.60亿元，其中高性能减水剂由于具有保坍性好、不会污染环境的优势，使用量最大、占比为 51.70%。减水剂行业格局近些年在不断改善、盈利能力有所提升，主要原因包括： （1）人造砂石逐渐普及，叠加砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高，将拉动减水剂需求量，而订单资源也向技术型的较大企业倾斜。 （2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业，龙头份额提升。 （3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心，减水剂龙头有望规避价格战。 （4）减水剂企业议价能力提高，油价短期大幅下跌，企业利润有望增加。 国内减水剂企业国内减水剂企业： （1

3、1）苏博特：减水剂龙头企业，产业链完备，聚焦华东）苏博特：减水剂龙头企业，产业链完备，聚焦华东及西部高增长市场及西部高增长市场。公司是中国建材混凝土外加剂分会副理事长单位，市场份额 4.2%、居国内第一，18 年公司销售减水剂及功能性材料104 万吨，实现营业收入 23.16亿元，归母净利润2.68 亿元。公司在江苏 、天津、四川等地拥有生产基地，是业内唯一一家具有聚醚合成能力的企业，材料成本优势明显。公司地位非常稳固，为进一步扩大市场份额，公司冇准快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”战略，目前在泰州及四川大英规划 3 个项目，达产后有望较 2018 年规模翻倍。 （2 2）垒知集团：

4、向上完善产业链，产能）垒知集团：向上完善产业链，产能扩张迎新一轮成长周期。扩张迎新一轮成长周期。公司借助上市早的优势，广布产业，整体市占率国内第二、约 3.5%，在福建、重庆、贵州及陕西市场占有率第一。18 年公司销售减水剂 95万吨，实现营业收入 19.49 亿元，归母净利润 1.35 亿元。为了进一步提高市场覆盖率，公司正在推进嘉善、福建、云南、重庆等地的项目建设，达产后减水剂产能有望翻倍，并将具备聚醚合成能力，成本竞争力将提升。 （3 3）红墙股份：珠三角龙头，不断发展的行业新秀）红墙股份：珠三角龙头，不断发展的行业新秀。公司规模不断扩大，18 年实现营业收入 9.32亿元，归母净利润0

5、.68 亿元，市占率 1.4%，是珠三角地区的龙头，下游主要为地产企业，并在逐渐开拓基建和城建领域。公司自建物流，运输成本较低。 风险提示：风险提示：产品价格大幅下滑风险；项目投建不及预期风险。产品价格大幅下滑风险；项目投建不及预期风险。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 25 日日 减水剂行业减水剂行业 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现

6、资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 6.51 1.07 -13.64 绝对收益绝对收益 -8.07 -10.52 -21.56 张汪强张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 010-83321072 相关报告相关报告 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2019-032019-072019-11其他化学制品 沪深300 2 内容目录内容目录 1. 减水剂行业分散程度高，上游大石化、下游基建地产减水剂行业分散程度高，上游大石化、下游基建地产.1.1. 减水剂是混凝土中重要组成部分 .1.2. 减水剂行业分散度较高 .2. 龙