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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 餐饮餐饮 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-25 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-8%-5%-29%相对收益-7%1%-8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）76 总市值（亿）4256 流通市值（亿）2094 市盈率（倍）0 市净率（倍）2.60 成分股总营收（亿）1197 成分股总净利润（亿）-69 成分股资产负债率（%）50

2、.33 相关报告 茶咖系列深度之一：奈雪的茶核心八问-20231115 奈雪的茶（02150）：单店模型优化兑现，开放加盟插旗下沉市场-20230831 奈雪的茶（02150）：成本端优化兑现，持续高举高打-20230402 奈雪的茶（02150）：收购乐乐茶 44%股权，多维赋能创造投资收益-20221207 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳-茶咖系列深度之茶咖系列深度之二二

3、报告摘要：报告摘要：Table_Summary 概览：蜜雪冰城是全球领先的现制茶饮企业。概览：蜜雪冰城是全球领先的现制茶饮企业。主打 6 元价格带的现制茶饮/果饮/冰淇淋/咖啡，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”&现磨咖啡品牌“幸运咖”。公司聚焦下沉市场，二线及以下城市门店占 75%。公司借力加盟模式迅速扩张，截止 2023Q3 拥有中国及海外 11 个国家共 3.6w家门店（国内 3.2w 家+海外 0.4w 家），门店规模&出杯量口径下是中国第一&全球第二的现制饮品企业。公司 2023Q1-3 营收 153.9 亿元/+46%，其中商品销售贡献了营收的 95%，为公司最主要的营收来源。202

4、3Q1-3归母净利润为 24.01 亿元/+49%，归母净利率为 15.6%/+0.3pct。行业：现制茶饮行业：现制茶饮&咖啡欣欣向荣，下沉咖啡欣欣向荣，下沉&出海为大趋势出海为大趋势，蜜雪冰城，蜜雪冰城均均断层断层领先领先。现制茶饮本质上是以茶为媒介，对各类天然原材料饮品的一次全面融合创新：打造了多样化的产品形态，提升了饮品的口感/健康性/定制性，对瓶装饮料形成上位替代。2022 年我国现制茶饮/现制咖啡的市场规模为 1680/1179 亿元，2017-2022 年 CAGR 为 24.8%/38.7%，预计未来 6年复合增速可高达 21.2%/21.9%，预计到 2028 年市场规模可达

5、到5319/3865 亿元。行业发展中呈现下沉化&出海化两大趋势，下沉市场在所有线级中增速最快，东南亚市场适宜的环境和蓝海的市场使其成为新茶饮出海首选。无论从门店还是销售额口径，蜜雪冰城在中国和东南亚均遥遥领先。模式：模式：加盟商加盟商&消费者消费者&公司多方共赢公司多方共赢，实现规模优势与成本优势的正，实现规模优势与成本优势的正循环循环。蜜雪冰城本质是大浪淘沙出来的品牌，穿越周期后依然保持不俗的品牌生命力，后端规模效应降本增效，前端打破行业价格地板，最终以亲切的 IP、朴实的价格和物超所值的品质迅速击穿用户心智。在优异的前后端加持下以价格为核心构筑深厚护城河鲸吞下沉市场，兵贵神速，率先占领了

6、商业街/社区/学校/商场等区位的优质点位，形成规模梯度。出色的单店模型在保证快速复制能力的同时亦使门店具备极强的逆境生存能力。依托规模优势获得上游议价能力，进而持续有效地将规模优势转化为成本优势，在面对同业竞争时拥有更大的余地。同时极致的成本控制能力也赋能公司进一步扩张，进而扩大规模优势“螺旋强化”形成正向循环。空间：量价齐升，外拓第二成长曲线。空间：量价齐升，外拓第二成长曲线。诚然蜜雪冰城经过多年经营已经具备了一定体量和覆盖率，我们认为加密仍在良性通道，公司仍然具备较大成长空间：1）下沉&海外市场：未来门店拓展的两个方向，一是向更下沉的市场进发，测算预估国内门店中期目标为 5 万家，二是向海