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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0101月月2828日日增持增持第一太阳能第一太阳能(FIRST(FIRST SOLAR)SOLAR)（FSLR.OFSLR.O）美国本土薄膜组件美国本土薄膜组件龙头龙头，受益于，受益于 IRAIRA 政策成长性可期政策成长性可期核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司深度报告海外公司深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009证券分析师：陈抒扬证券分

2、析师：陈抒扬0755-S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值192.20-199.80 美元收盘价148.9 美元总市值/流通市值159/159 亿美元52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司是美国本土薄膜光伏组件龙头企业是美国本土薄膜光伏组件龙头企业，专营碲化镉路线专营碲化镉路线。得益于美国光伏市场的繁荣发展，2023Q1-Q3 公司实现光伏组件营业收入21.4 亿美元，同比+35%，占总营收比例约99%。公司营业收入主要来自于美国，2022年美国地区收入占总营收比例约为84%

3、。随着美国对本土制造产能所实施的IRA 补贴政策在2023 年生效，叠加物流运输费用的下降，公司前三季度组件毛利率为36.3%，同比增加32.1个百分点。公司美国产能可获公司美国产能可获0.170.17 美元美元/W/W 的的IRAIRA 补贴补贴。2023 年12 月，美国财政部公布了IRA清洁能源制造补贴规则指导意见，其中在美国生产制造并对外销售的硅片、薄膜/晶硅电池片、组件2023 年起能够分别享受12 美元/m2、4 美分/W、7 美分/W 的生产税收抵免政策。由于碲化镉组件的一体化生产特性，2023 年起公司美国本土生产并对外销售的组件产品能够获得约0.17美元/W的税收抵免额，可直

4、接转让获得收益。美国产能建设带动组件盈利逐年提升美国产能建设带动组件盈利逐年提升。2023 年底公司光伏组件产能16.5GW，同比增长68%，其中美国产能5.9GW。2024-2026年在美国分别新增4.7GW、1GW 和2.5GW 产能，2026 年美国产能增长到14.1GW；2026 年公司全球总产能有望达到25.2GW。美国产能占比从2023年的36%提升至2026 年的56%。在手订单充足，潜在订单约在手订单充足，潜在订单约80%80%来自北美来自北美。2023 年1-10 月，公司新增订单27.9GW；截至2023 年10 月31 日，公司在手订单81.8GW，交付期最远排到2030

5、 年，订单均价约为0.28-0.3美元/W。此外，公司跟踪的潜在订单达到65.9GW，其中北美订单约为52.4GW，占比约80%。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入35.2/45.8/56.6亿美元，同比增长35%/30%/23%；实现归母净利润8.3/14.5/22.8 亿美元，同比扭亏为盈/+76%/+58%，当前股价对应PE 分别为20/11/7 倍。综合考虑FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为192.2-199.8 美元，对应2023年动态PE 区间为14.1-14.7 倍，较公司当前股价有27%-32%的溢价空间。首次覆

6、盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：激烈竞争导致产品价格下降的风险；美国可再生能源支持政策不及预期的风险；IRA 补贴逾期发放的风险；公司研发、降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万美元)2,9232,6193,5234,5825,655(+/-%)7.8%-10.4%34.5%30.1%23.4%净利润(百万美元)469-4482514502284(+/-%)17.7%-扭亏为盈75.6%57.5%每股收益（美元）4.39-0.417.7413.6021.42EBI