斯菱股份-公司深度研究报告：小而美的后市场龙头有望受益新需求-240122（36页）.pdf

1、y汽车与汽车零部件汽车与汽车零部件报告日期：报告日期：20242024 年年 1 1 月月 2222 日日摘要：摘要：我们认为，理解斯菱股份的核心在于理解其稳定的高盈利水平。这需要回答两个问题：第一，公司稳定增长的高毛利率来自哪里？第二，公司能否维持该高毛利率水平？第一第一，公司高毛利的基础是聚焦海外售后市场公司高毛利的基础是聚焦海外售后市场。海外售后（AM）市场与整机装配（OEM）市场客户不同，决定相应公司产线组织、订单获取和盈利模式均有较大差异，AM 市场毛利率显著高于 OEM市场。公司以海外市场起家，聚焦售后，不断推动产品多元化和客户终端高端化，毛利率较高，并稳步提升。截至 2022 年

2、底，公司售后市场销售额占比 89.63%；境外收入占比 71.13%，其中美国市场占比 40%左右，为第一大市场。第二，全球汽车保有量增长推动后市场规模长期稳定增长，公第二，全球汽车保有量增长推动后市场规模长期稳定增长，公司产品结构多元、集成化，客户结构向终端靠拢，公司毛利率司产品结构多元、集成化，客户结构向终端靠拢，公司毛利率有望维持高水平有望维持高水平。行业层面，海外、尤其是北美后市场规模大，汽车保有量稳增，且行驶里程多、车龄高，后市场稳步扩容，国内新能源车带动汽车保有量快速增长，未来高车龄汽车进入维保阶段，后市场或快速扩容。2022 年美国后市场规模达 2.54 万亿元，超过中国一倍，2

3、025 年美、中后市场预计分别增至 2.87 万亿元、1.9 万亿元。公司层面，生产端公司开发柔性化生产，推动产品多元化、集成化，截至 2022 年末，集成度更高的轮毂轴承单元收入占比为 45.05%，接近一半；客户端公司凭借强产品力与高客户黏性提升终端大客户占比，2022 年，独立品牌商份额增长约 5pct 至 38.41%，终端连锁份额小幅上升 1.3pct。公司弹性空间主要来自公司弹性空间主要来自：（1 1）主营产品新应用空间主营产品新应用空间。人形机器人快速迭代，具备研发优势、产品集成度高的企业有望切入人形机器人供应链。（2 2）募投产品落地将进一步打开增长空间。）募投产品落地将进一步

4、打开增长空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为8.09、8.86、9.86 亿元，实现归母净利润分别为 1.44、1.85、2.38 亿元，对应 PE 分别为 37.45、29.24、22.67 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：全球新车销售下滑；经济复苏不及预期拖累出行和车辆保养消费；新能源车渗透率提升速度放缓；公司募投项目进展不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。华龙证券研究所华龙证券研究所投资投资评级：评级：买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）最近一年走势最近一年走势市场数据市场数据2024 年年 1 月月 19

5、 日日当前价格（元）39.6152 周价格区间（元）39.6-62.88总市值（百万）4400流通市值（百万）1043.28总股本（万股）11000流通股（万股）2608.19近一月换手（%）100.92%研究员：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：相关阅读相关阅读请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款证券研究报告证券研究报告小而美的后市场龙头，有望受益新需求小而美的后市场龙头，有望受益新需求斯菱股份（斯菱股份（3 301550.SZ01550.SZ）深度研究）深度研究报告报告公司研究报告公司研究报告盈利预测简表盈利预测简表预测指标预测指标2022A2022A2023E

6、2023E2024E2024E2025E营业收入（百万元）749.74752.74924.171122.01增长率(%)4.90.422.7721.41归母净利润（百万元）122.57144.12184.60238.08增长率(%)35.1517.5728.0928.97每股收益/EPS（元）1.111.311.682.16市盈率(P/E)44.0437.4529.2422.67市净率（P/B）10.458.176.394.98数据来源：数据来源：WindWind，华龙证券研究所，华龙证券研究所eWzWyWjVkX8WvY8OaO9PnPnNpNqMlOnNqRkPnPpMbRqRmPuOpO