【研报】科技行业主题研究：中国企业如何赢下全球显示行业的下一个十年-20200207[27页].pdf

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1、 证券研究报告 2020 年 2 月 7 日 主题研究主题研究 中国企业如何赢下全球显示行业的下一个十年 观点聚焦 投资建议投资建议 全球彩电零售市场规模超过 1000 亿美元，和手机、汽车并列为重要的消费市场， 也是未来人机交互必不可少的入口之一。受益产业链竞争力提升和全球化推广， 中国彩电产量全球第一，全球品牌影响力快速提升，如 TCL 在美国市占率排名第 二。展望未来 10 年，我们看好 TCL 电子、海信视像等企业在全球提升品牌知名 度和产品附加价值。我们看好京东方，TCL 科技等中国面板企业在传统 LCD 面板 上不断提升盈利水平，在印刷 OLED 、Micro LED 及激光投影电

2、视等技术方向上 占领先机，建议投资人关注中微（未覆盖） 、ASMPT、精测电子等设备企业，以 及华为海思、晶晨（未覆盖） 、集创北方、硅谷数模等芯片设计企业在显示行业 的发展机会。 理由理由 显示技术的投资机会显示技术的投资机会#1：中国电视行业从产量第一迈向全球品牌领先。：中国电视行业从产量第一迈向全球品牌领先。1）一般 认为，由于市场竞争激烈，需求受小屏冲击，中国智能电视用户变现价值低，彩 电标的不值得投资。2）在中国产业竞争力提升的背景下，我们看到全球化的机 会。 例如抢占日韩品牌份额打开增长空间， 欧美智能电视用户的价值更具有潜力。 3）产业前景发生明显变化的背景下，我们有必要重新审视

3、彩电产业的估值。4） 短期公司有边际改善。TCL 和 Google 分享欧洲用户价值；青岛国企混改，海信治 理结构改善预期加强。 显示技术的投资机会显示技术的投资机会#2: 面板面板/LED 行业行业 2020 年进入收获期。年进入收获期。面板及 LED 行业具 有资本密集型、技术密集型特点。京东方/TCL 等中国企业从 2003 年开始投资面 板行业，通过大胆的逆周期投资及积极的研发投入，在规模和经营效率上开始超 越除三星以外几乎所有日韩和台湾地区对手。中国从 2018 年起也成为全球最大 的面板生产国。三安 LED 芯片出货量全球排名第一。展望 2020 年，随着 LG 等逐 步退出，我们

4、认为京东方、TCL 的传统 LCD 面板业务进入收获期，实现盈利水平 逐渐回升。LED 行业过去几年一直处于产能过剩状态，但行业的发展，也带动了 中微，ASMPT 等优秀的设备企业的快速成长。印刷 OLED、Micro LED 以及激光投 影电视是未来 510 年大屏显示的重要技术方向，京东方、TCL、三安等企业也在 这些方面建立了扎实的技术积累，技术的成熟会为这些企业带来新的发展机遇。 显示技术的投资机会显示技术的投资机会#3: 芯片从低到高，先国内再海外稳步发展。芯片从低到高，先国内再海外稳步发展。电视机芯片主 要包括：1）提供音视频解码和计算能力的主控芯片。2）负责点亮 LED 光源及时

5、 序控制的驱动芯片。在中国彩电整机及面板企业快速发展的带动下，中国的芯片 企业沿着先低端 （如机顶盒） 再高端， 先国内再海外的发展路径， 实现稳步发展。 目前华为海思，晶晨海思，晶晨半导体在电视机/机顶盒主控芯片上已经站稳脚跟。晶晨晶晨等 产品开始被 Google 等全球知名企业所采用。 在 LED 驱动芯片上， 集创北方集创北方在 LED 显示屏等市场已经占据主导地位， 我们预计未来开始逐步进入电视用面板等中高 端市场，有望逐步取代联咏等中国台湾企业。 盈利预测与盈利预测与估估值值 推荐 TCL 电子、海信视像、TCL 科技、京东方。 风险风险 彩电市场竞争风险：中国市场竞争激烈；全球市场

6、三星、LG 在被超越的过程中 可能也会通过价格战反击。 何伟何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E TCL 电子-H 跑赢行业 5.00 7.1 6.4 海信视像-A 跑赢行业 15.90 32.9 22.6 TCL 科技-A 跑赢行业 5.28 16.3 25.1 京东方 A-A 跑赢行业 6.00 43.7 17.0 中金一级行业 科技、可选消费 资料来源：万得