【研报】体育行业产业系列报告之三：当运动大年遭遇黑天鹅历史复盘与现状梳理-20200325[38页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 当运动大年遭遇黑天鹅， 历史复盘与现状梳理当运动大年遭遇黑天鹅， 历史复盘与现状梳理 体育产业系列报告之三2020.3.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 运动行业需求仍在，伴随赛事调整运动行业需求仍在，伴随赛事调整需求需求只是延后并未消失，且疫情深化只是延后并未消失，且疫情深化健康理健康理 念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌念。重大赛事推动运动行业需求增长、提升品牌关注度和商品销售，关注度和商品销售，伴随东

2、京奥伴随东京奥 运会确定延后至运会确定延后至 2021 年年，2021-2022 年有望连续年有望连续两年运动大年（东京奥运会两年运动大年（东京奥运会-北北 京冬奥会京冬奥会-世界杯），推动运动服饰行业需求世界杯），推动运动服饰行业需求/关注度关注度/估值持续提升。短期看疫情估值持续提升。短期看疫情 全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后全球蔓延压制预期，不确定性放大市场恐慌，很多优质运动品牌龙头近期调整后 渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的渐入配置区间，建议在疫情明朗、预期充分反映后的 2-3 季度布局，季度布局，优选优选长期成长期成 长逻辑清晰、

3、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体长逻辑清晰、行业地位巩固、受益于赛事大年的运动绝对龙头，重点推荐安踏体 育育、李宁、申洲国际，关注滔搏、李宁、申洲国际，关注滔搏。 全球赛事现况梳理全球赛事现况梳理。2020 年 3 月以来，新冠疫情对全球体育界的冲击迎来集中 爆发， 欧洲杯/美洲杯/NBA/五大联赛等世界顶级赛事相继停赛延期。 疫情冲击下， 欧美各国应对措施趋向严格，众多运动品牌纷纷宣布位于欧美地区的大部分门 店：Nike/Adidas/Reebok 相继关闭北美和欧洲门店，UA/Lululmon/Columbia 关 闭了位于北美的所有门店。 历史复盘：历史复盘：

4、影响周期通常为影响周期通常为 1-2 年， 行业下行阶段加速整合， 综合能力突出的龙年， 行业下行阶段加速整合， 综合能力突出的龙 头品牌率先脱颖头品牌率先脱颖。 （1）2009 年-2010 年全球金融危机：2008-2010 年美国运动 鞋服市场规模增速分别为-3.9%/-2.7%/3.9%，欧洲市场中英国下滑最多（2008- 2010 年增速分别为-7.9%/-14.8%/1.0%） ，这一阶段出现明显的行业加速整合， 其中美国 CR5 从 29.8%提升至 32.3%， 英国 CR5 从 38.9%大幅提升至 44.3%。 Nike 在行业整体调整之后也领先同业率先走出复苏，借此机会加

5、速抢占份额， 2007 年-2012 年在美国/英国的市占率分别从 14.6%/13.9%提升至 18.9%/ 19.2%。 （2）2013 年-2014 年中国运动行业调整：行业调整后，安踏率先突围， 安踏品牌率先实现了零售终端的调整， 帮助公司率先走出行业困境， 领先同业 2- 3 个季度实现复苏。总结来看，行业调整时考验品牌公司的零售管理/存货管理/ 分销商和供应商关系/资金规模等综合能力。 赛事影响，赛事影响，Adidas 备货风格较为激进，行业下行阶段波动备货风格较为激进，行业下行阶段波动较较 Nike 影响更大影响更大， Asics 作为奥运会赞助商同样影响较大。作为奥运会赞助商同

6、样影响较大。 （1）欧洲杯：足球运动巨头 Adidas 影 响最大，Adidas 与欧洲杯主题有关的营销活动价值缩水，Adidas 是欧洲杯的 官方赞助商， 也聚集最多的头部足球运动员， 历史经验来看其鞋类收入在欧 洲杯年加速。 （2）NBA：Nike 首当其冲。Nike 为 NBA 最大赞助商，每年向 NBA 超过 1 亿美元赞助费用。 签约 NBA 球星数量遥遥领先、 合作球员占所有 球员 72%。 （3）奥运会：Asics 为首的日本品牌受影响最大，Nike/Adidas 同样 投入较多、面临一定负面影响。国内品牌中，安踏为国际奥委会和国家奥组委官 方合作伙伴，预计负面影响大于李宁和特步