拉卡拉-公司首次覆盖报告：受益量价齐升和格局优化“支付+”赛道空间长远-240112（43页）.pdf

1、非银金融非银金融/多元金融多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/43 拉卡拉拉卡拉（300773.SZ）2024年 01月 12日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/12 当前股价(元)14.92 一年最高最低(元)21.93/14.49 总市值(亿元)119.36 流通市值(亿元)109.56 总股本(亿股)8.00 流通股本(亿股)7.34 近 3个月换手率(%)91.7 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 受益量价齐升受益量价齐升和格局优化和格局优化，“支付，“支付+”赛道空间长远”赛道空间长远 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 高超（分析师）

2、高超（分析师）唐关勇（联系人）唐关勇（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790123070030 收单侧收单侧龙头充分龙头充分受益受益量价齐升量价齐升和格局优化和格局优化，“支付支付+”赛道空间”赛道空间长远长远 收单收单侧侧龙头受益支付行业量价齐升，“支付龙头受益支付行业量价齐升，“支付+”赛道空间长远。”赛道空间长远。（1）自身具备）自身具备优势：优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，监管深化下行业格局有望进一步优化，支付业务市占率和费率有望提升，以金融科技为主的科技业务有望保持高增长，公司龙头地位有望持续提升。（2）龙头标的充分受益支付行业机）龙头标的充

3、分受益支付行业机遇：遇：数字经济发展机遇，线下消费复苏带来支付行业量价齐升，监管处罚落地后行业进入新篇章。我们预测 2023E/2024E/2025E 公司营业总收入分别同比+10%/+21%/+18%，归母净利润分别为 8.2/10.3/13.1 亿元，分别实现扭亏为盈/+27%/+27%，ROE 分别为 21.7%/22.1%/22.4%，当前股价对应 PE 分别为14.6/11.6/9.1，首次覆盖给予“买入”评级。行业机遇：消费复苏下支付业务行业机遇：消费复苏下支付业务量价齐升，量价齐升，数字经济机遇数字经济机遇+监管规范格局监管规范格局（1）行业地位：行业地位：支付行业在数字经济发展

4、中承担完善数据要素供给、推动产业数字化转型的重要角色；（2）行业趋势：行业趋势：支付行业解决货币资金转移的信用中介核心需求，未来有望从单一支付机构走向综合解决方案供应商；（3）商业模）商业模式：式：账户侧（发卡行&数字钱包）、清算、收单、收单服务商等四方完成资金转移清算，消费复苏+格局出清带动支付 GPV 和费率量价齐升；（4）竞争格局：）竞争格局：账户侧呈现双寡头格局，收单侧集中度较低，但牌照限发下市场集中度提高；（5）监管环境：）监管环境：监管政策推动行业提质增效，支付行业格局有望优化；（6）赛）赛道空间：道空间：C 端以标准化账户模式积累流量和多元化变现，B 端布局跨境、产业支付等蓝海市

5、场，挖掘供应链金融、商户解决方案等“支付+”增值业务。公司优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，龙头地位持续提升公司优势：优秀公司治理带来技术引领和战略前瞻，龙头地位持续提升 我们认为拉卡拉具备以下优势：（1）支付龙头地位稳固：支付龙头地位稳固：GPV 市占率和支付收入占比领先，受益支付行业复苏弹性较强；（2）优秀的公司治理：优秀的公司治理：管理层团队具备丰富创业经历和从业经历，公司打通线下多行业商户支付链条，整合运营后管理费率低且 ROE 位居前列；（3）技术引领）技术引领+战略前瞻：战略前瞻：国内率先成立的支付机构、首批牌照机构、首批数字人民币战略合作机构、数据资产标注制定企业、发力金

6、融科技业务。（4）受益受益行业格局优化行业格局优化带来市占率带来市占率和费率和费率提升提升：支付行业牌照收紧，支付监管政策趋严下中小机构出清趋势明显，龙头公司经营稳健性和合规管理能力突出，集中度和费率均有望提升。风险提示：风险提示：线下消费复苏不及预期；第三方支付监管环境趋严；公司战略落地不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,618 5,394 5,911 7,145 8,428 YOY(%)19.0-18.5 9.6 20.9 18.0 归母净利润(百万元)1,083-1,437 815 1