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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司深度报告 2024 年 1 月 9 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）171.00 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.00/1.59 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）684/272 52 周内最高周内最高/最低价最低价 207.12/158.59 资产负债率资产负债率(%)57.3%市盈率市盈率 47.48 第一大股东第一大股东 林木勤 研究所研究所 分析

2、师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email: 东鹏饮料东鹏饮料(605499605499)开启第二成长曲线开启第二成长曲线，从单品从单品黑马黑马向行业巨头进化向行业巨头进化 投资要点投资要点 东鹏饮料作为国产功能饮料龙头，成立于东鹏饮料作为国产功能饮料龙头，成立于 19941994 年，年，20092009 年推出年推出大单品大单品“东鹏特饮东鹏特饮”，20132013 年起开始布局全国市场，年起开始布局全国市场，20212021 年在上交所年在上交所 A A股上市。股上市。公司产品矩阵丰

3、富，除核心大单品“东鹏特饮”外还有东鹏 0糖、东鹏大咖、东鹏加気、油柑柠檬茶、陈皮特饮、各类草本凉茶、包装饮用水等产品。目前，东鹏饮料已在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立 9 大生产基地辐射全国市场，销售网络覆盖全国近 330万家终端门店，销量口径下公司市占率已连续两年保持中国能量饮料行业第一位。看看 20232023 年，公司全国化战略持续推进，不断开拓终端网点，渠年，公司全国化战略持续推进，不断开拓终端网点，渠道运营能力加强，冰柜投放和产品冰冻化陈列等长期基础工作效果持道运营能力加强，冰柜投放和产品冰冻化陈列等长期基础工作效果持续兑现，特饮大单品放量继续带动毛利率增长。续兑现，特饮大单

4、品放量继续带动毛利率增长。2023 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为 42.52%/19.16%，同比+0.77/+1.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.44%/2.99%/0.5%/-0.28%，同比+0.11/0/-0.05/-0.8pct。23Q3，公 司 毛 利 率/归 母 净 利 率 为41.51%/17.21%，同比+1.46/-0.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分 别 为17.53%/2.97%/0.56%/0.59%，同 比+1.26/+0.09/-0.14/-1.18pct，单三季度获得政府补助 0.15 亿元/去年同期为 0.47 亿元，扣

5、非净利率为 16.09%，同增 1.23 个百分点。成本端，公司 PET 价格低位对冲糖价增长带来较上半年更高弹性。费用端，本期销售人员奖金计提以及增加冰柜投放、推新广告投放等因素下，销售费用率小幅增长。剔除非经常后，经营所带来的扣非净利率持续提升。分短中长三个维度看公司未来发展趋势：短期看，功能饮料仍是软饮料中高增速的优质赛道，公司核心大短期看，功能饮料仍是软饮料中高增速的优质赛道，公司核心大单品东鹏特饮在全国化带动下预计将延续稳定增速。单品东鹏特饮在全国化带动下预计将延续稳定增速。软饮料行业已进入成熟期，增速放缓规模趋于稳定。根据欧睿国际数据，2023 年我国软饮料行业零售额达到 6372

6、 亿元，同比增长 4.19%，行业规模较 2013年的 4304 亿元增长近 50%。而从增速看，行业近 5 年零售额 CAGR 为2.85%，近 10 年 CAGR 为 4%，在 2019 年行业规模短期见顶，市场规模趋于稳定。2020 年受新冠疫情影响，行业规模下滑 5.58%，2021-2023年伴随疫情好转消费场景复苏，零售规模持续回升，但欧睿对未来 5年展望行业复合增速在 4.5%，整体趋于稳定。而从细分品类看，近10 年功能饮料品类复合增速高达 14.09%，是软饮料行业中的优质赛道，未来成长空间仍然广阔。中期看，公司以“能量中期看，公司以“能量+”为主线，推出针对白领群体的东鹏大