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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电网行业深度 电网开启新篇章，出海再造新引擎 2024 年 01 月 05 日 背景：能源变革浪潮起，电网稳舵任重道 净零排放目标下，清洁能源投资增加，风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体，终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战。从全球角度来看，22 年电力装机容量投资相较于 17 年大幅增长近 40%，已超过 7500 亿美元。相比之下，电网基础设施投资保持相对稳定，每年稳定在 3000 亿美元左右。我们预计在能源转型趋势的推动下，全球电网投资有望匹配上升，以满足日益增长

2、的新能源需求。海外电网：欧美老旧需更换，新兴市场待发展 发达国家（欧美为例）：电网基础设施存在时间较久，新能源转型启动较早，当前面临新能源发展倒逼电网转型升级的问题。新兴市场（亚非拉为例）：电网建设需求与用电量增长正相关，由社会经济发展带动，电网建设主要为保证供电可靠性。在全球能源转型大背景下，发展中国家也可能面临当前发达国家所面临的问题。中国电网：主干网建设完善，配电网亟待加强 我国电网投资已经历两个阶段，2021 年起进入新型电力系统建设阶段。复盘过去的投资情况来看，我国电源投资和电网投资呈现交替增长（电网扩容-三轮特高压建设-新能源电力系统）。往后来看，电网投资是逆周期调节的重要手段之一

3、，拉动上下游产业链发展的同时，也能保证日益增长的电力需求，随着社会用电量以及新能源装机占比持续提升，我们判断后续电网投资有望加速。配电网：电力之脉连终端，全球改造待启航 配电网是触及终端用户的最后环节，可以看作是电网体系中的“毛细血管“，与终端用电息息相关。中国配电网目前面临接纳、消纳、感知监测等考验，海外配电网也面临同样的问题，预计未来全球配电网将面临大量新增和改造需求。新篇章：如何把握电力设备投资机遇？配网结构机会：配网投资有望结构性提升。现有主干网输电线路覆盖面较为广泛，而我国配网侧亟需提高智能化、自动化水平，且配套特高压接入配电网也将拉动配网侧投资需求高增。预计配网将是下一轮投资重点，

4、相关设备招标有望提振。出海重塑估值：对标逆变器出海，电力设备迎机遇。当前电力设备出海以一次设备（变压器、开关等）以及电能表为主。对应当前出海浪潮，我们认为本轮以变压器为首的电力设备出海趋势有望复制此前逆变器出海逻辑，打开成长天花板。投资建议：全球新能源转型背景下，电网承载着重要使命，电力设备投资机会涌动，建议关注配网&出海两条主线。思路一：出海&配网双重逻辑共振，推荐【思源电气】（设备+EPC 模式出海，开关/变压器为主），【金盘科技】（变压器），【威胜信息】（电力通信芯片与模组），建议关注【三星医疗】（海外电表+国内配网）；思路二：国产电力设备出海逐渐拉开序幕，出海链推荐【海兴电力】（电能表

5、&AMI解决方案），【华明装备】（变压器分接开关），【明阳电气】【伊戈尔】（变压器配套出口），【望变电气】（变压器原材料供应商），【苏文电能】（海外 EPCOS）；思路三：配网侧亟需提高智能化、自动化水平，而配套特高压接入配电网也将拉动配网侧投资需求高增，配网侧推荐【国电南瑞】【许继电气】【四方股份】。风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧致价格超预期下降，全球地缘不确定性上升等风险。推荐 维持评级 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 分析师 李佳 执业证书：S0100523120002 电话：021-60876734 邮箱： 分析

6、师 王一如 执业证书：S0100523050004 电话：021-60876734 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 许浚哲 执业证书：S0100123020010 电话：021-60876734 邮箱： 相关研究 1.特斯拉系列观察：特斯拉压哨完成目标，2024 年销量或达 217 万辆-2024/01/04 2.洞鉴光伏1 月刊：与梅并作十分春-2024/01/01 3.电力设备及新能源周报 20240101：小米 SU7&极氪 007 发布，山东鼓励建设台区储能-2024/01/01 4.电