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1、证券研究报告|公司深度|医疗器械 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 麦澜德(688273)报告日期：2024 年 01 月 03 日 管线快速迭代的康复龙头管线快速迭代的康复龙头 麦澜德麦澜德深度报告深度报告 投资要点投资要点 麦澜德麦澜德是是盆底及妇产康复盆底及妇产康复领域领域第一个国家级专精特新第一个国家级专精特新“小巨人小巨人”企业企业，在电刺激设在电刺激设备上具有众多自主知识产权核心技术，早年依托盆底深耕优势布局的备上具有众多自主知识产权核心技术，早年依托盆底深耕优势布局的生殖康复、生殖康复、运动康复市场已开始成为“第二增长极”。运动康复市场已开始成为“第二增长极”。在国内在

2、国内女性全生命周期及消费医疗女性全生命周期及消费医疗需需求求提升的提升的背景背景下，下，我们认为公司上市的我们认为公司上市的磁电联合产品有望推磁电联合产品有望推动盆底及产后康复核动盆底及产后康复核心业务快速增长，强产品力心业务快速增长，强产品力+全渠道布局全渠道布局使公司具备了综合竞争力。使公司具备了综合竞争力。产品不仅盆底产品不仅盆底，“两条腿走路两条腿走路”接续创新接续创新，持续看好持续看好未来发展未来发展 收入及利润收入及利润：2018-2022 年，受公共卫生事件影响终端需求，公司业绩略有波动，收入和归母净利润 CAGR 分别为 27.3%和 21.50%，公司 2022年实现营业总收

3、入 3.77 亿元(YOY 10.32%)。其中，院内的盆底康复诊疗设备是公司核心收入来源，2022 年总收入占比约为 54.52%；我们认为，2022 年以来公司生殖康复、运动康复新产品仍处于早期快速放量阶段，已逐步形成公司的第二增长曲线，有望持续为公司收入的快速增长贡献较大增量。营运能力及盈利能力：营运能力及盈利能力：公司自 2021 年以来在销售、研发和管理上的投入逐年增加，2023 年前三季度公司研发费用占当期营业收入的比例为 14.76%，为历史最高水平。费用率上升导致净利率有所降低。在磁产品全部导入自产自研、毛利率更高的生殖抗衰产品持续发力的情况下，公司毛利率有所提升（由 2022

4、 年68.55%提升至 2023Q3的 70.54%）。我们认为，公司营销强化以及 2023 年 5 月上线的制造执行系统和仓储执行系统也将进一步优化库存等管理，其盈利能力（毛利率、净利率）和运营效率（应收账款周转率、存货周转率）有较大提升、改善空间。康复赛道欣欣向荣，女性全生命周期健康关注度提升康复赛道欣欣向荣，女性全生命周期健康关注度提升 需求端：需求端：行业高景气，市场渗透率持续增长行业高景气，市场渗透率持续增长。弗若斯特沙利文弗若斯特沙利文预计预计 2018-2022年，我国的康复医疗器械市场规模年，我国的康复医疗器械市场规模 CAGR 为为 16.2%，2023 年将增长至年将增长至

5、 616 亿亿元。元。（1）晚婚晚育及放开的生育政策催生产后市场需求。根据头豹研究院发布的相关报告，中国产后康复设备市场2014-2018年CAGR为43.9%，之后将以29.7%的 CAGR 高速增长，预计 2023 年市场规模将达到 144.8 亿元。（2）盆底功能障碍性疾病(PFD)患病基数大、就诊率低，临床需求持续增长。2020 年中国医学科学院北京协和医院指出，我国成年女性尿失禁患病率为 30.9%，但患者 5 年就诊率仅为 7.9%。按 2020 年的 14.1 亿人口估计，我国目前 PFD 的患病人数约为 2.2亿。PFD的患病率出现随年龄增加而递增的趋势，随着老龄化加剧，未来的

6、市场前景十分广阔。（3）生殖康复缺乏好产品，运动康复备受关注。中国育龄夫妇的不孕不育患者数量超过 5000 万，占育龄人口的 12.5%15%，国内辅助生殖市场潜力巨大，规模达千亿。与此同时，每年约有 1000 万流产人群和 1000 万产后人群对生殖康复领域好产品存在需求。就运动康复产业而言，2017-2021 年我国市场规模由 87.37 亿元增长至 190.56 亿元，CAGR 达 21.53%。供给端供给端：缺口明显，政策性利好未来发展指日可待。缺口明显，政策性利好未来发展指日可待。无论从康复医疗机构数量、床位配置，康复医疗人员储备等方面，相较于我国庞大的康复需求人口基数，供给端都难以