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1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 百诚医药百诚医药（301096.SZ）2024 年 01 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/5 当前股价(元)69.00 一年最高最低(元)79.60/56.62 总市值(亿元)75.15 流通市值(亿元)47.83 总股本(亿股)1.09 流通股本(亿股)0.69 近 3 个月换手率(%)134.76 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕深耕仿制药仿制药 CRO，自研转化，自研转化+CDMO 打开成长空间打开成长空间-公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝意（分

2、析师）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 全力打造一体化药物研发服务平台，充沛订单为业绩增长提供保障全力打造一体化药物研发服务平台，充沛订单为业绩增长提供保障 历经 12 年发展，公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、定制研发生产、注册申请等仿制药研发及生产全链条环节，已为国内 500 余家客户提供了 600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。短期看，公司新签订单增速稳健，为业绩快速增长提供保障；中长期看，公司自研转化与权益分成业务快速推进，CDMO 业务发展势头强劲，有望为未来业绩增长贡献新动能

3、。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.81/3.94/5.69 亿元，EPS 为2.58/3.61/5.22 元，当前股价对应 PE 为 26.8/19.1/13.2 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。仿制药研发需求快速释放，仿制药研发需求快速释放，CRO 企业迎来新发展企业迎来新发展 相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自 2015 年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿

4、制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放，对研发效率及降低成本的需求也大幅提升。公司公司仿制药仿制药 CRO 业务业务发展稳健，自研转化发展稳健，自研转化+CDMO 打开成长空间打开成长空间 公司 CRO 业务快速发展，毛利率从 2018 年的 54.04%提升至 2022 年的 68.63%，盈利能力持续增强。其中，受托业务整体发展稳健，临床前药学研究与临床服务的项目数量与在手订单逐年提升；同时，公司加速自研创新药领域的布局，自研成果转化项目数量逐年增长，营收占比持续提升；截至 2023 年 6 月底，公司销售权益分成项目数量已达 73 项，其中已获批 6 项，有望为未来业绩贡献新增量

5、。同时，公司大力拓展 CDMO 业务，赛默制药产能持续扩充，已搭建原料药+制剂一体化 CDMO 服务平台；2022 年赛默制药共承接项目超 289 个（+218 个），项目数量大幅提升，对外营收毛利率稳健增长，CDMO 业务发展势头强劲。风险提示：风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)374 607 952 1,350 1,950 YOY(%)80.6 62.3 56.7 41.8 44.4 归母净利润(百万元)111 194 281 394

6、569 YOY(%)93.5 74.8 44.5 40.4 44.4 毛利率(%)67.3 67.4 67.6 67.3 67.0 净利率(%)29.7 32.0 29.5 29.2 29.2 ROE(%)4.8 7.8 10.5 13.0 16.0 EPS(摊薄/元)1.02 1.78 2.58 3.61 5.22 P/E(倍)67.7 38.7 26.8 19.1 13.2 P/B(倍)3.2 3.0 2.8 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%2023-012023-052023-09百诚医药沪深300开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告