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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 美瑞新材美瑞新材(300848)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-12-27 Table_Invest 买入买入 股票数据 2023/12/27 6 个月目标价（元）收盘价（元）18.89 12 个月股价区间（元）18.6643.28 总市值（百万元）6,018.48 总股本（百万股）319 A 股（百万股）319 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对

2、收益-11%-14%6%相对收益-6%-4%20%相关报告 2023 年度化工年度策略：周期复苏看龙头，赛道优选真成长-20230130 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：喻杰研究助理：喻杰 执业证书编号：S0550122050029 18116067286 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 聚氨酯产业小巨人起身，一体化项目新局面打开聚氨酯产业小巨人起身，一体化项目新局面打开-美瑞新材美瑞新材公司公司深度深度报告报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary

3、公司已经发展为公司已经发展为 TPU 头部头部企业企业。TPU 是具有弹性、柔性和拉伸性能的聚氨酯材料，被广泛应用于鞋材、胶粘剂、管材、薄膜等领域，我国 TPU消费量在 2017 至 2022 年复合增长率约+7.0%。公司以 TPU 业务起家，经历十余年发展逐渐实现通用 TPU 和中高端 TPU 市场的差异化产品布局。2021 年底至 2023 年 TPU 价格震荡下行，目前价格价差处于相对低位。2023 年四季度公司位于烟台的大季家厂区 10 万吨 TPU 和八角厂区8000 吨 ETPU 产能投产，总产能比肩万华、华峰，达到 19.45 万吨。凭借差异化创新产品，公司 TPU 业务产销有

4、望维持+15-20%的复合增长。鹤壁项目一期鹤壁项目一期 10 万吨万吨/年年 HDI 产能产能加快上马加快上马，有望凭借规模优势后来居有望凭借规模优势后来居上上。2022 年 3 月，公司公告在河南鹤壁建设特种异氰酸酯一体化项目，其中一期 HDI 产能 10 万吨/年，二期 HDI 产能 20 万吨/年。2023 年 2 月项目一期取得 16 万吨/年光气指标批复和施工许可证，预计 2024 年一季度完工。项目建成后，公司将具备全球 HDI 单套产线产能最大的企业。2023 年消费量 HDI 预计为 25-30 万吨，存量市场主要为水性涂料固化剂、TPU 原料和胶粘剂组分等，未来 HDI 价

5、格将随 HDI 原料国产化和市场竞争度提升趋于合理化，产品应用空间同步拓展，增量空间预计主要来自于光伏背板胶、风电涂料、鞋底原液和 TPU 替代等。公司 HDI 业务具备产能优势、成本优势、人才优势和产业链协同优势，有利于提高行业整体供应稳定性。预计公司投产后产销快速爬坡，且在寡头垄断市场中实现合理盈利，驱动业绩快速增长。投建全球首条投建全球首条 CHDI 和和 PPDI 工业化装置工业化装置，有望成为业绩超预期增长点。，有望成为业绩超预期增长点。CHDI 和 PPDI 具有较好的相分离度和更高的 NCO 当量，以其为原材料的聚氨酯产品性能优异。公司鹤壁项目一期投建全球首套工业化生产装置，实现

6、 CHDI 产能 1.5 万吨/年、PPDI 产能 0.5 万吨/年。当前 CHDI 和PPDI 在国内缺乏竞品，预计 CHDI 价格 5-10 万元/吨，PPDI 价格在 10-20 万元/吨，单吨利润相对可观，有望成为业绩超预期增长点。投资建议：投资建议：公司凭借特种异氰酸酯和 TPU 布局，以及未来鹤壁二期项目发展蓝图，跻身聚氨酯产业小巨人。预计 2023-25 年归母净利润0.90/2.50/3.84 亿元，同比-19%/+177%/+54%。考虑到公司未来三年归母净利润复合增速约+50%，给予公司 2024 年归母净利润 30X PE，对应目标市值 75.0 亿，首次覆盖，给予“买入