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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 阿特斯（阿特斯（688472.SH）手握穿越周期的筹码，洪流之下拾级而上手握穿越周期的筹码，洪流之下拾级而上 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）28,010 47,536 52,363 69,013 84,589 增长率 yoy（%）20.3 69.7 10.2 31.8 22.6 归母净利润（百万元）35 2,157 3,830 4,412 5,646 增长率 yoy（%）-97.8 6065.4 77.6 15.2

2、28.0 ROE（%）0.4 18.3 17.1 16.4 17.4 EPS 最新摊薄（元）0.01 0.58 1.04 1.20 1.53 P/E（倍）1237.7 20.1 11.3 9.8 7.7 P/B（倍）4.6 3.7 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。回顾历史，光伏行业前两轮能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打开，但这次我们认为需求短期内再得到释放的可能性并不高，高溢价、玩家少、增速快的个别市场在行业整体处于下行周期的时期更显珍贵，尤其在当前的

3、世界格局下，某些需求旺盛的好市场可能也只是仅少数玩家可见，换而言之，出海是门槛最高的一条突围路径。海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸。国内厂商的集体出海并不一定会削弱阿特斯的渠道优势，反而有可能会凸显公司在海外高盈利市场的资源积累。在贸易分歧仍存的情况下，出海产能在后续建设、经营、获取补贴认证等方面不确定性仍较高，类比 First Solar，阿特斯在母公司的辐射下具备一定的“北美”企业属性，与资金、技术、产能这些传统硬实力相比，多年海外布局而形成的“软实力”可能门槛更高且在短期内更难以被企及。全球产能一体化布局，经营韧性、业绩弹性兼备全球产能一体化布局，

4、经营韧性、业绩弹性兼备。公司积极加码美国当地的产能建设，预计在美电池+组件的产能落地后将能享受 11/Wdc 的生产补贴。回 A 后公司过去产能、产品的短板有望迅速补齐，后续新增的电池产能将均采用 N型 TOPCon 技术，一体化程度也在显著提升，即便在周期波动中公司单瓦盈利及整体业绩的安全垫仍有望持续增厚，独特的海外经营优势以及新产能及时落地为公司出货量、盈利带来可观的弹性空间。全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。预计全球储能系统出货量在 2025 年将达 436.48GWh，成为增长速度最快的新能源领域之一，但由于商业

5、模式、政策、供需结构的差异各地储能市场景气度开始出现分化，短期内预计储能市场表现的景气度将为美国欧洲中国、大储户储。CSIQ 集团旗下 Recurrent Energy 全球储备储能项目已达 54.54GWh，其中北美地区、欧非中东地区分别储备 19.34、20.60GWh，项目资源丰富且优质。公司背靠国内强大的锂电供应链，自身产能也将在 23 年底于盐城达到10GWh 以上的规模，叠加独树一帜的集团股东项目资源，在产能与订单齐放量的支撑下，乐观看好阿特斯明后年储能板块业绩的成长性与确定性。盈利预测：盈利预测：结合公司各板块未来发展逻辑及业绩期望，预计公司 2023-2025年实现营业收入 5

6、23.63、690.13、845.89 亿元，实现净利润 38.30、44.12、56.46 亿元，同比增长 77.6%、15.2%、28.0%，对应 EPS 分别为 1.04、1.2、买入买入（上调上调评级）评级）股票信息股票信息 行业 电力设备及新能源 2023 年 12 月 27 日收盘价（元）11.74 总市值（百万元）43,299.67 流通市值（百万元）5,264.76 总股本（百万股）3,688.22 流通股本（百万股）448.45 近 3 月日均成交额（百万元）276.89 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱