【研报】卤制品行业深度研究报告：香飘千年卤味长青-20200327[42页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 卤制品行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 香飘千年，卤味长青香飘千年，卤味长青 卤制品卤制品流传千年，流传千年， 行业稳步增长，品牌化是发展趋势。行业稳步增长，品牌化是发展趋势。卤制品已流传千年， 典型的传统长青品类，具备广泛消费基础，其消费稳定性亦在此次疫情中 得以验证。Frost& Sullivan 数据显示，2018 年我国休闲卤制品市场规模达 到 911 亿元，同比增长 18.8%，2010-2018 年 CAGR 为 18.7%，未来随着 城镇化及可支配收入提升， 行业规模有望继续

2、实现稳步增长。 目前行业CR5 为 21%左右，格局依旧较为分散，龙头品牌门店稳步扩张，疫情爆发后加 快行业整合，预计未来品牌集中度将进一步提升。 加盟模式加盟模式加快品牌加快品牌门店扩张门店扩张与下沉与下沉。休闲卤制品消费多为冲动性消费，其 中休闲属性决定了定价需亲民，冲动消费属性决定了消费需便捷，加盟模 式更有效满足这类生意扩张要求：加盟模式推动门店扩张带来规模增长， 盈利能力来自于规模效应及经营效率提升， 其中规模效应取决于门店数量， 经营效率取决于供应链及门店管理水平，优秀品牌借助加盟模式可加快门 店扩张和下沉，实现规模效应。 品牌规模化壁垒核心在于供应链、门店及人员管理能力品牌规模化

3、壁垒核心在于供应链、门店及人员管理能力。品牌实现规模化 的关键在于：1）保障单店盈利：）保障单店盈利：单店盈利水平及同店增长决定加盟商扩 张意愿，是维持加盟体系的关键；2）实现规模化复制：）实现规模化复制：单店收入保持增 长之下实现门店规模增长决定品牌方规模。实现以上两点则要求门店提供 稳定标准产品服务，借助良好管理能力来实现门店复制扩张，其背后要求 体系有较强门店、供应链及人才管理能力，信息系统作为有利支撑。 短期看短期看扩张速度扩张速度，长期看经营效率。，长期看经营效率。目前行业稳步增长，格局较为分散， 龙头未到挤压竞争阶段，均具备门店扩张和份额提升空间，短期来看，龙 头品牌借助优势推进开

4、店，核心看扩张速度，也看品牌差异化定位及产品 策略；中长期来看，份额攫取能力更看供应链管理能力和经营效率高低。 具体公司来看， 绝味具备 2 万家门店扩张能力， 供应链管理成为行业标杆， 周黑鸭积极调整开放特许经营重启扩张，期待品牌重焕活力，煌上煌调整 战略也加快门店区域扩张。 投资建议：投资建议：卤制品行业消费基础稳定，行业处在较快发展阶段，品牌集中 度具备较大提升空间，当下加盟模式加快品牌门店扩张与下沉，竞争壁垒 在于供应链、门店及人才管理能力，我们看好龙头品牌继续扩张门店及提 升份额，中长期份额提升能力核心看供应链管理能力及经营效率。具体公 司方面，绝味食品当前门店保持良好扩张节奏，费用

5、控制良好，业绩稳健绝味食品当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健 增长可期增长可期，开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点，维持，维持 “强推”评级“强推”评级；建议积极关注周黑鸭，公司当前估值较低，建议积极关注周黑鸭，公司当前估值较低，经营主动调整经营主动调整 有望有望业绩业绩稳步改善稳步改善。 风险提示风险提示：门店扩张不及预期，当前疫情加剧，品牌竞争加剧。 证券分析师：程航证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱： 执业编号：S0360519100004 证券分析师：方振证券分析师：方振 邮箱： 执业编号：

6、S0360518090003 证券分析师：董广阳证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱： 执业编号：S0360518040001 占比% 股票家数(只) 56 1.51 总市值(亿元) 11,174.34 1.82 流通市值(亿元) 8,839.3 1.93 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.63 6.82 15.86 相对表现 11.96 11.28 17.06 -6% 2% 10% 18% 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 2019-03-272020-03-25 沪深300食品加工 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本