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1、国泰君安证券股票研究传播文化业评级：增持美图公司（1357）3.60当前价格（港元）：美学潮流引领者，AIGC策略打开付费空间2023.12.31交易数据海外公司（香港52周内股价区间（港元）1.33-398彩陈核（分析师）李学满（分析师）当前股本（百万股）4.478021-38038428活021-38675863当前市值（百万港元）16.120V证书编号SO880523080004S0880515040003本报告导读：52周内股价走势图公司是影像数字化行业龙头，立足美图秀秀等C端应用向B端业务延伸，技术创新层面，公司AI人像生成效采已达国内顶尖水平，AIGC策略望打开B端付费空间。摘要：

2、影像数字化行业龙头，AIGC打开付费空间，首次覆盖，给予“增持”评级。公司以C端应用为基础逐步拓展B端SaaS增量，并形成完善23%的“底层+中间层+应用层”AI产品生态，我们预计2023-2025年公司黄威彩质线质线务品费商面归母净利润分别为3.42/4.94/7.67亿元，首次覆盖，给予“增持”评级影像数字化行业应用场景多元，2025年规模望达160亿元。影像数字化行业典型应用场景包括C端的图片美化，以及B端的拍照摄影、美妆测肤、内容生产、商业摄影后期，核心技术壁全在于数字图像处理相关报告能力及AI算法。根据艾瑞咨询中国影像数字化行业研究报告数证券研究报告据，2022年四个B端场景市场规模

3、合计约125亿元，预计2025年将达160亿元，年复合增长率约8.5%。公司把握流行美学超势，快速选代以响应用户需求。公司核心产品美图秀秀APP把握当下审美趋势高频选代，展推个性化功能，如2014年推出增高功能，2017年推出业内首个3D塑颜技术，2020年推出一键填充发际线的“增发”功能，2022-2023年紧跟AIGC浪潮，推出“AI绘画”、“AI设计”等AI功能。横向对比来看，在美颜类TOP应用榜单中，美图秀秀近一年更新次数为38次，仅次于Adobe旗下产品PhotoshopExpress以及百度旗下应用黄油相机公司AI人像生成效果已达国内顶尖水平，AIGC策略望打开B端付费空间。目前国

4、内主流的AI图片生成工具包括美图WHEE、百度文心一格、阿里通义万相等，从我们输入同一段提示词得到的实测结果来看，美图WHEE生成的人像与真人更为接近，并且在五官、妆容、衣服质感等细节刻画上更为精致；至于生成二次元人像或虚拟场景，以上三个工具各有千秋。公司生产力产品包括美图设计室、开拍等，其连续包月产品定价为18-20元/月，明显高于生活娱乐产品美图秀秀、美颜相机连续包月12元/月的定价，我们认为在AI技术加持下，公司产品付费渗透率及ARPPU值有望持续提升。风险提示：VIP用户增长不及预期，AI功能商业化不及预期等。2022A2023E2024E财务摘要（百万人民币）2021A2025F营业

5、收入3.7164.8841.6832.0852.725319696983196%（-/+）40%1.1253.223毛利润1.1871.6212.341净利润-4594342494767962(-/+）311%263945%55%：123.7763.0243.4230.0419.34PE请务必阅读正文之后的免责条款部分#page#国泰君安证券美图公司（1357）目录1.美图公司：以美为内核，以AI驱动创新增长.31.1，发展历程：巩固C端向B端延伸，AI赋能助付费提升.31.2.股权结构：整体结构稳定，核心管理因队经验丰富.41.3.财务分析：23HI业绩显著回暖，AI商业化初见成效.2.审美

6、及技术送代为核心优势，AI打开付费空间2.2。公司优势：紧跟审美湖流高频送代，人像生成效果佳.92.2.1.把握流行美学趋势，快速选代以响应用户需求.2.2.2.公司产品MAU规模稳定，付费渗透率与ARPPU值齐升113.投资建议.164.风险提示.请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19#page#国泰君安证券美图公司（1357）1.美图公司：以美为内核，以AI驱动创新增长1.1.发展历程：巩固C端向B端延伸，AI赋能助付费提升美图公司成立于2008年，2016年登陆香港联交所，是一家以美为内核、以人工智能为驱动力的科技公司。公司挖掘“美学经济”潜力，以C端应用为基础，逐步布局B端产品，为