【研报】20年下半年经济与资本市场展望：货币贬值与再通胀-20200527[33页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观半年报宏观半年报 2020 年年 05 月月 27 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 货币贬值与再通胀20 年下半年经 济与资本市场展望（PPT） 2020.05.25 （策略会 PPT）不畏浮云遮望眼19 年下半年经济与资本市场展望 2019.07.02 不畏浮云遮望眼19 年下半年经济 与资本市场展望2019.06.12 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(

2、021)23219820 Email: 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email: 证书:S0850518070004 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证书:S0850519110001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email: 证书:S0850519070003 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 货币贬值与再通胀货币贬值与再通胀 20 年下半年经济年下半年经济与资本市场展望与资本市场展望 Table_Summary 投资要点：投资要点： 举债印钞应对

3、危机。举债印钞应对危机。疫情导致经济衰退。疫情导致经济衰退。新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨 大的伤害，IMF 预测今年全球经济将萎缩 3%，为上世纪 30 年代大萧条以来 最严重的经济衰退。天量赤字应对危机。天量赤字应对危机。为了应对疫情，美国推出了 4 轮近 3 万亿美元的财政刺激计划，其前 4 个月的财政赤字激增至 1.1 万亿美元， 美国国会办公室的预测今年美国财政赤字总额将达到 3.7 万亿美元， 远超 09 年 1.4 万亿美元的历史峰值，财政赤字率将飙升至 18%。财政赤字货币化。财政赤字货币化。 如何应对财政赤字的飙升？主要靠央行印钞来购买。截止今年 5 月中旬，美 国新增国债

4、2.2 万亿，同期美联储启动了不限量的量化宽松货币政策，购买 了 1.8 万亿美元国债，相当于大部分新发国债都由美联储所购买。财政部发 行国债并且通过央行购买的行为，其实就是财政赤字货币化。 类似战争货币贬值。类似战争货币贬值。疫情影响类似战争。疫情影响类似战争。新冠肺炎对于全球而言是一次巨大 的危机，而且其影响在很多方面都类似于一场战争。包括大面积的边境封锁 和人员伤亡，以及经济的大面积冻结等等。二战时期货币贬值。二战时期货币贬值。纵观美国的 货币和财政史，我们发现与当前最为类似的是二战时期，今年美国的财政赤 字率和广义货币 M2 增速或都会超过 20%，接近二战时期的历史峰值。在二 战期间

5、和战后，我们发现主要货币对黄金都出现了明显的贬值。货币超发产货币超发产 生滞胀。生滞胀。货币贬值的原因在于战争期间累计了巨额的债务，债务货币化之后 导致货币超发，进而产生滞胀。2 季度以来全球商品和股市的上涨，并不是 经济复苏，而是因为全球央行放水、广义货币超增，货币的普遍贬值使得通 胀预期重新回升。 中国财政货币联手。中国财政货币联手。积极财政三管齐下。积极财政三管齐下。考虑到收入下滑和支出增加，今年 广义财政赤字约为 8.5 万亿，对应广义财政赤字率约为 8.2%，创下 1952 年 以来的新高。积极的财政政策将三管齐下，包括扩大预算财政赤字、增加地 方政府专项债券发行和发行抗疫特别国债。

6、货币创造政府背书。货币创造政府背书。与欧美等国 的区别在于，我国的政府债券主要由商业银行购买。但在我国央行资产中， 持有商业银行债权的占比已经高达 30%，说明商业银行背后有着央行的背 书。政府表示要引导广义货币和社融增速明显高于去年，预示未来货币增速 有望继续回升。经济回升通胀重燃。经济回升通胀重燃。社融增速是决定中国经济最为重要的领 先指标，其大幅回升预示未来经济增速有望缓慢恢复，预计全年 GDP 增速 为 3%。在货币增速大幅回升之后，下半年通胀或将重新见底回升。 通胀重来远离现金。通胀重来远离现金。未来需要围绕货币超增和通胀回升来配臵资产。实物资实物资 产价值提升。产价值提升。首先，最