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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 药店行业药店行业需求刚性，需求刚性，整体规模稳步增长。整体规模稳步增长。药店行业属于医药产业链的下游，直接面对消费者，主要负责药品的零售和分销，提供药学服务，并满足公众的用药需求，是流通环节的重要一环。随着居民消费水平的提高、健康意识的增强以及老龄化的加深，人们对药品和健康产品的需求在不断增长。零售药店作为销售渠道的重要一环，为药品生产企业提供了广阔的市场，在消费升级和健康产业发展等方面发挥着推动作用。从规模看，零售药店终端销售额从 2013 年2538 亿上升至 2022 年 5015 亿元，年均复合增速 8.2%，占药品销售整体市场份额上升至 29%

2、。处方外流为长期趋势，为行业带来增量空间。处方外流为长期趋势，为行业带来增量空间。处方外流又称处方外配，是指患者在医院进行疾病诊断治疗，由医师根据治疗方案开具药品处方后，不在医院药房进行处方调配，而选择到社会药房调配处方的行为，本质是打破医院、医生、处方、药品之间的利益纽带，实现处方流通的市场化。自 2007 年以来，相关政策不断出台推动处方外流。2023年 2 月 15 日，国家医疗保障局网站发布国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知，鼓励定点零售药房开通门诊统筹服务并完善定点零售药店门诊统筹支付及配套政策，药店在支付端迎来医保统筹基金的补充，且相关要求有利于推

3、动药店行业整体提高合规化程度与管理能力。从处方外流现状看，2022 年国内处方药销售规模12989亿元，而其中零售药店端的销售占比仅为15%，医药分业率大概处于日本上世纪90年代的水平，处方药外流仍有较大空间。行业集中度提高，药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速。行业集中度提高，药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速。2007 至 2022 年，药店连锁化率从 35.1%上升至 57.8%；头部企业门店扩张增速也明显高于行业整体门店增速，我们认为主要是因为头部连锁药店相较单体药店及部分小规模连锁店，在采购成本、品牌、物流、管理水平等多个方面均具备优势。从扩

4、张方式看，加盟方式成为各大头部药房扩张的重要手段，我们认为主要是由于 1）资金占用少；2）头部企业管理能力强、有能力迅速将加盟店纳入自身的生态体系；3）部分潜在并购标的的估值较高。2021 年 10 月，商务部消费促进司发布关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见，提出到 2025 年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 65%以上；药品零售连锁率接近 70%的目标。而据中康科技在西普会上发布的数据，2022 年药品零售百强企业直营门店年销售额占药品零售市场总额 54.9%；药品零售连锁率 57.8%，我们认为随着未来零售企业优化网点布局、加强药品零售品牌建设，国内药店行

5、业集中度仍有提升空间。投资逻辑 头部企业的门店合规化程度更高、管理能力更强，因受监管信任程度更高，在承接处方外流的过程中有望获取更大份额；头部企业具备规模效应，在品牌、采购议价权、物流管理水平等方面均更具优势。我们建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；区域龙头健之佳、漱玉平民门店扩张潜力大，同样值得重点关注。风险提示 监管政策风险、竞争加剧风险、处方外流进度不及预期风险、消费者购药习惯改变风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 药店行业负责药品的分销和零售，整体规模稳步增长.4 药品零售销售规模稳健增长.4 处方外流为长期趋势，为行业带来增量空间.5 政策端持续

6、推动处方外流.5 门诊统筹将成为处方外流的加速器.6 我国处方外流空间广阔.7 参考日本市场看处方外流未来空间.8 集中度提高：药店连锁率不断上升，头部企业门店增速高于行业整体门店增速.8 国内药店连锁化率逐步提高.8 头部药房门店增速高于行业整体门店增速，仍具较好成长空间.9 扩张方式上：加盟成为各大头部药房扩张的重要手段.11 国内药店行业集中度仍有提升空间.13 相关标的：看好头部企业强者恒强.13 益丰药房：深耕中南、华东地区，毛利率优势明显.13 大参林：深耕华南，加盟方式强化公司规模优势.14 老百姓：内生外延快速扩张，持续深耕下沉市场.14 一心堂：加速省外门店扩张.15 健之佳