皖能电力-公司首次覆盖报告：火电盈利能力改善资产注入助电力产业结构优化-231222（26页）.pdf

《皖能电力-公司首次覆盖报告：火电盈利能力改善资产注入助电力产业结构优化-231222（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《皖能电力-公司首次覆盖报告：火电盈利能力改善资产注入助电力产业结构优化-231222（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。皖能电力 000543.SZ 公司研究|首次报告 发挥区位优势，筑火电业绩基石发挥区位优势，筑火电业绩基石。得益于新兴产业的发展，安徽省电力需求保持高速增长。公司是安徽省第二大发电集团，截至 2022 年底，公司控股在运火电装机容量 892 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量的 22.4%。另外公司借准东皖南特高压输电通道优势，深度参与投资新疆外送电源项目，江布电厂 266 万千瓦机组已于 9 月正式投产，西黑山电厂 266 万千瓦机组预计将于 25 年

2、投产，火电增长空间广阔。火电多方位优化发展火电多方位优化发展，盈利能力，盈利能力持续改善持续改善。23 年内在电价高位维持、煤价快速下跌的大背景下，1H23 公司发电业务毛利率进一步提升至 7.90%，盈利能力持续改善。公司运营机组中煤电机组比例较大，若容量电价政策在安徽省顺利实施，公司有望从中获益。公司现役 30 万千瓦机组上推进氨能掺烧工程化应用，2022 年底完成氨能替代20%燃煤的工程化应用，预计2025年实现绿氨综合利用的全面推广，有望减少碳排放量，实现额外绿色价值。优质优质资产注入，资产注入，电力产业结构优化。电力产业结构优化。公司完成购买皖能环保 51%的股权以及四家抽水蓄能公司

3、部分股权。截至 2023 年 11 月，皖能环保旗下在运营生活垃圾焚烧项目14 个，合计处理能力达到 1.49 万吨/日，安徽省内市场占有率约 35%。皖能环保运营质量良好，2023 年上半年，皖能环保实现营业收入 6.11 亿元，净利润达到 1.19亿元，增厚公司业绩。另外，公司积极布局新能源，计划“十四五”期间发展新能源发电 400 万千瓦，电力产业结构有望优化。我们预计公司 23-25年归属于母公司净利润分别为 16.38、17.29、20.98亿元，对应每股收益分别为 0.72、0.76、0.93 元。我们选择相对估值法对公司进行估值。我们选择的可比公司均为以火电为核心业务的区域型火电

4、运营商。可比公司 2024 年调整后平均预测市盈率为 10 倍。我们给予公司 2024年 10 倍 PE 估值，对应目标价 7.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 发电业务增长不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；电价下滑风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险；投资收益波动风险；假设条件变化风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)21,032 24,276 26,915 28,884 33,485 同比增长(%)25.6%15.4%10.9%7.3%15.9%营业利润(百万元)(2,505)115 2,866 3,

5、026 3,672 同比增长(%)-260.9%104.6%2397.1%5.6%21.3%归属母公司净利润(百万元)(1,329)425 1,638 1,729 2,098 同比增长(%)-231.1%132.0%285.2%5.6%21.3%每股收益（元）(0.59)0.19 0.72 0.76 0.93 毛利率(%)-4.6%0.9%11.1%11.1%11.8%净利率(%)-6.3%1.8%6.1%6.0%6.3%净资产收益率(%)-9.9%3.4%12.8%12.6%13.8%市盈率(11.2)35.1 9.1 8.6 7.1 市净率 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源

6、：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月21日）6.21 元 目标价格 7.60 元 52 周最高价/最低价 7.79/4.22 元 总股本/流通 A 股（万股）226,686/226,686 A 股市值（百万元）14,077 国家/地区 中国 行业 公用事业 报告发布日期 2023 年 12 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-9.74-0.8-2.05 40.69 相对表现-9.11 6.19 7.25 53.73 沪深 300-0.63-6.99-9.3-13.04 卢日