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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 猪周期凛冬已至，养殖猪周期凛冬已至，养殖股股配置当时配置当时 华泰研究华泰研究 农林牧渔农林牧渔 增持增持 (维持维持)研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 张正芳张正芳 SAC No.S0570123010003 +(86)10 6321 1166 联系人 季珂季珂 SAC No.S0570123070139 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，

2、华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 牧原股份 002714 CH 51.20 买入 神农集团 605296 CH 38.10 买入 温氏股份 300498 CH 22.02 买入 唐人神 002567 CH 7.92 增持 新希望 000876 CH 9.92 增持 新五丰 600975 CH 12.70 增持 资料来源：华泰研究预测 2023年12月22日中国内地 深度研究深度研究 产能去化趋势深化，布局低估值猪企产能去化趋势深化，布局低估值猪企 供给高压下，2023 年猪价旺季不旺、生猪养殖端亏损期延长且短期难

3、现盈利迹象。现金流压力叠加生猪疫病抬头的背景下，我们预计母猪产能去化趋势有望深化，24Q2 或有望出现猪周期的底部拐点。不管是从头均市值还是PB 视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块。推荐成本优势明显、负债率较低的牧原股份、神农集团、温氏股份等，建议关注估值低位、和/或规模扩张速度较快的唐人神、新希望、新五丰等。产能去化加深，行业蓄力反转产能去化加深，行业蓄力反转 官方口径 2023年 110月能繁母猪累计去化 4.1%，其中散户去化较为明显。我们认为，生猪短期供给压力仍大，猪价或难现起色。在猪价持续

4、低迷、养殖行业持续亏损、养殖户/企业资金压力加剧的背景下，行业产能去化或现加速。同时，近期饲料与动保销量同比下滑、局部地区疫病抬头、规模猪企资金压力加剧、龙头公司下修 2024 年出栏目标或侧面反应行业产能加速去化趋势，且母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。向后展望，生猪供给压力仍然偏大，我们预计年前猪价很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主。去产能预计是生猪养殖行业未来 23 个季度的主旋律，周期拐点或在明年显现。估值安全边际较高，股价拐点或领先出现估值安全边际较高，股价拐点或领先出现 不论是从头均市值还是 PB 视角，目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的

5、安全边际较高。历史生猪养殖指数与猪价的走势通常呈现高度相关、且生猪养殖指数拐点通常领先于猪价拐点出现。如 2009 年、2014 年、2018 年周期底部时，生猪养殖指数向上的拐点分别领先于猪价 6 个月、9个月、10 个月，当前或是布局生猪养殖板块的良机。积极看多养殖，布局优质猪企积极看多养殖，布局优质猪企 母猪产能去化趋势有望加深，母猪存栏降幅扩大之外，母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。部分龙头猪企积极转让资产/股权来融资、饲料数据的连续下滑及部分龙头猪企的 2024 年出栏计划下调或侧面验证这一趋势。周期拐点或在明年显现。我们预计当前板块估值仍在低位、板块安全边际高，股

6、价拐点或领先于猪价拐点出现，建议积极布局养殖板块，推荐成本优势明显、负债率较低的牧原股份、神农集团、温氏股份等，建议关注估值低位、和/或规模扩张速度较快的唐人神、新希望、新五丰等。风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。(19)(12)(6)18Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 农林牧渔农林牧渔 正文目录正文目录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑.3 与市场不同的观点.3 产能去化加深，行业蓄力反转