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1、 社会服务社会服务|证券研究报告证券研究报告 调整评级调整评级 2023 年年 12 月月 20 日日 02255.HK 买入买入 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:港币港币 0.99 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(38.5)(2.9)(13.2)(33.6)相对恒生指数(21.9)4.2(5.5)(19.2)发行股数(百万)8,114.00 流通股(百万)8,114.00 总市值(港币 百万)8,032.86 3 个月日均交易额(港币 百万)15.88 主要股东 泽侨控股有限公司 42

2、.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年12月15日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 海昌海洋公园海昌海洋公园20230901 海昌海洋公园海昌海洋公园20221114 海昌海洋公园海昌海洋公园20221025 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 社会服务社会服务 证券分析师：李小民证券分析师：李小民(8621)20328901 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 联系人：宋环翔联系人：宋环翔 一般证券业务证书编号：S1300122070014 海昌海洋公园海昌海洋公园 主题公园供需两

3、旺，海外拓展夯实转型 受益于旅游市场复苏，公司业绩明显改善。主题公园行业呈现供需两旺特征，受益于旅游市场复苏，公司业绩明显改善。主题公园行业呈现供需两旺特征，公司凭借海洋主题错位竞争优势凸显公司凭借海洋主题错位竞争优势凸显。短期内看好公司客流复苏下业绩的持短期内看好公司客流复苏下业绩的持续改善，中长期看好公司的项目外延拓展、续改善，中长期看好公司的项目外延拓展、IP 运营和轻资产运营转型带来的运营和轻资产运营转型带来的业绩增量业绩增量，调整为，调整为买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 主题公园行业供需两旺，海洋主题错位竞争优势凸显。主题公园行业供需两旺，海洋主题错位竞争优势凸显。1

4、）供给侧：）供给侧：近年来，我国主题公园面积持续扩张，全球知名主题公园集团和国内的 IP 运营商均加速在中国的布局。2）需求侧：）需求侧：疫后文旅需求集中释放，假期亲子游尤为火热，助力主题公园客流和营收加速恢复。总体来看，行业呈现出供需两旺的特征，主题公园竞争日趋激烈，而海洋主题赛道错位，竞争格局清晰，海昌海洋公园优势凸显。轻重资产业务协同恢复，轻重资产业务协同恢复，IP 集成构造新消费模式。集成构造新消费模式。1）存量业务：）存量业务：疫后公司的存量公园客流稳步增长，已经超出疫前同期水平，且公司引进优质IP 助力客单价提升，暑期旺季经营表现亮眼，存量公园业绩显著恢复。2）增量业务增量业务：公

5、司采取轻重资产协同发展的策略。重资产方面，郑州公园一期于国庆前开业，二期预计于 2024 年开业，作为中原地区的稀缺海洋资源，有望享受当地人口和区位红利，成为公司新的业绩支点。轻资产方面，后续上海公园二期、北京公园及精品海洋馆项目将持续贡献业绩增量，与沙特阿拉伯合作打造项目标志着公司成功踏出国际化布局步伐，轻资产转型也有望优化公司的财务结构。当前 IP 运营在公园板块中已经初显成效，借助战略股东的优越背景和丰富资源，公司的 IP 矩阵有望持续扩张，赋能主业发展，并有望打造第二收入曲线。估值估值 受益于旅游复苏和亲子游市场火热，公司业绩明显改善，短期内看好公司客流复苏下业绩的持续改善，中长期看好

6、公司的项目拓展以及 IP 和轻资产运营转型带来的业绩增量。轻资产转型后公司所需投入资本较少，明后年预计将进入业绩释放期。我们预计公司 23-25 年 EPS 至0.01/0.06/0.07 元，对应 P/E 分别为 69.1/15.1/13.6 倍，就 24-25 年估值倍数而言，安全边际较高，且公司未来成长性充足，调整为买入买入评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新项目进展不及预期、轻资产项目扩张不及预期 投资摘要投资摘要 年结日年结日:12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入(人民币 百万)2,460 793 2,711 3,944