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1、医药 2023 年 12 月 19 日 千红制药(002550.SZ)肝素供需格局持续改善，有望开启快速增长新周期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：5.94 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 王耀方/19.96%实际控制人 王耀方 总股本(百万股)1,280 流通 A 股(百万股)922 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）76 流通 A 股市值(亿元)55 每股净资产(元)1.93 资产负债率(%)9.5 行情走势图行情

2、走势图 相关研究报告相关研究报告 【平安证券】行业周报*医药*关注空间大，格局好的仿制药出海品种*强于大市20231210【平安证券】行业深度报告*医药*多肽行业全景图多功能GLP-1药物引领行业发展，关注上游原料药板块*强于大市20231107【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*季报点评*短期业绩承压，核医学在AD领域进展值得期待*强烈推荐20231027 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 平安观点：千红制药多年稳健经营，业绩呈现波动性增长。千红制药多

3、年稳健经营，业绩呈现波动性增长。千红制药成立于1979 年，是国内生化制药行业肝素类和蛋白酶类药品的龙头生产经营企业，多年来公司业绩总体呈现波动性增长态势，公司收入由 2018 年的 13.22 亿元增长至 2022 年的 23.04 亿元，CAGR 为 15%。2023 年肝素钠原料药出口受国际市场去库等影响短期承压，公司 2023 前三季度收入 14.66 亿元，同比下滑 11%。公司利润端波动趋势基本与收入端保持一致，2022 年归母净利润达到 3.23 亿高位，但 2023 年前三季度利润仅 1.98 亿，主要受需求端疲软和上年同期高基数影响，同比下滑 26%。随着下游制剂企业原料库存

4、逐步见底，2024 年肝素原料药需求有望回暖，叠加2023 年低基数，以及依诺肝素钠制剂集采的内销放量和活性酶品种 OTC 销售增长影响，公司收入和利润端有望在 2024 年双双实现较快增长。聚焦肝素新一轮上行周期，积极拓展上游打造全产业链优势。聚焦肝素新一轮上行周期，积极拓展上游打造全产业链优势。肝素类药物是临床主要抗凝药物，全球肝素原料药市场规模稳健增长，中国每年出口量约 100200 吨，是世界肝素原料的主要供应国家。2022 年以来，全球疫情影响逐步减弱，海外需求逐渐疲软，肝素价格快速回落，根据海关总署数据，2023 年 7 月我国肝素月均出口价格 11779 美元/kg，但当月供应量

5、仅 5 吨已处于历史低位，受供需关系影响，截至 2023 年 10 月，肝素价格已快速回落至 4805 美元/kg，与 2018 年的肝素价格水平基本持平，虽然价格边际尚未完全显现，但已处于第二轮肝素周期终点区间，随着肝素供需关系的持续改善，我们预计 2024 年有望开启新一轮肝素价格上行周期。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳 OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力

6、增长。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,875 2,304 2,198 2,418 2,833 YOY(%)12.4 22.9-4.610.0 17.1 净利润(百万元)181 323 227 326 422 YOY(%)237.2 78.6-29.843.6 29.3 毛利率(%)44.5 38.6 42.4 44.4 45.2 净利率(%)9.7 14.0 10.3 13.5 14.9 ROE(%)8.5 13.2 8.5 11.0 12.5 EPS(摊薄/元)0.14 0.25 0.18 0.25 0.33 P/E(倍)42.0 23.8