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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.12.15 保险债权融资保险债权融资扩容扩容，利好资本补充利好资本补充 保险公司发行资本补充债保险公司发行资本补充债专题专题报告报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)谢雨晟谢雨晟(分析师分析师)021-38676647 021-38674943 X 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读：本报告导读：偿二二期下保险资本偿二二期下保险资本紧缺，预计保险公司紧缺，预计保险公司债权融资需求显著提升债权融资需求显著提升，当前聚焦，当前聚焦无固定期无固定期限资本债券限资本债券及及资本补充债券

2、资本补充债券发行，预计头部险企发行，预计头部险企流动性和偿债能力流动性和偿债能力保持稳定。保持稳定。摘要：摘要：偿二二期下保险资本紧缺，债权融资需求显著偿二二期下保险资本紧缺，债权融资需求显著提升提升：偿二代二期下实际资本认定更为严格，保险公司核心偿付能力充足率普遍承压；最低资本结构优化，保险公司综合偿付能力充足率也面临一定压力。截至2023 年 9 月末，保险公司核心偿付能力充足率从 2021 年末的 219.7%大幅下降至 126.0%，综合偿付能力充足率从 2021 年末的 240.0%大幅下降至 194.0%。保险主要股权融资和债权融资两大方式补充资本，受制于寿险行业转型压力近几年行业

3、增长承压，不利于权益资产定价和获取回报，保险公司通过股权融资补充资本的难度较大；相比之下债权融资具有约束少、发行周期短、发行成本低等优势，监管政策放开背景下预计债权融资需求大幅提升。四类债券满足四类债券满足保险公司保险公司差异化资本补充需求差异化资本补充需求：保险公司用于资本补充的债券主要有四类：保险公司次级定期债务、保险给公司次级可转换债券、保险公司资本补充债券以及保险公司无固定期限资本债券。保险公司发行次级定期债务和资本补充债券可补充附属资本，提升综合偿付能力充足率，其中相较于次级定期债务只能采用私募形式发行，资本补充债券可采用公募发行，因此核心偿付能力较为充足，主要为了满足部分特殊险种（

4、如农险）的业务发展需求有较高综合偿付能力要求的公司主要选择发行资本补充债券。发行无固定期限资本债券可补充核心二级资本，提升核心偿付能力充足率。当前对于核心偿付能力充足率较为紧缺的公司，尤其是人身险公司将聚焦无固定期限资本债券的发行。预计保险债权融资需求迅速扩张，大部分资质优良预计保险债权融资需求迅速扩张，大部分资质优良：考虑到 2022-2024 年为偿二代二期实行的过渡期，有大量的保险公司申请采用过渡期政策，在部分监管规则上选择分步到位，最晚于 2025 年全面执行到位。随着过渡期政策结束，预计大量保险公司会选择通过发债融资的方式缓解资本压力。保险公司在资本监管趋严以及行业转型的双重压力下短

5、期面临资本压力，但大部分公司仍然具有极强的流动性和偿债能力。投资建议投资建议：保险公司通过发行资本补充债/永续债等方式进行资本补充及改善偿付能力，一方面缓解短期流动性压力，另一方面为后续业务发展提供稳定的资本支持，维持行业“增持”评级。建议增持偿付能力充足率更高，资本充裕利好分红的中国财险和中国人寿。风险风险提示：提示：监管债权融资审批严格；资本压力限制分红。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 保险 利好优化大类资产配置，二级权益配置空间打开 2023.11.30 保险人身险阶段性调整，财产险稳健增长 2023.11.29 保险 客户储蓄需求持续旺盛，开门红万事俱备

6、2023.11.27 保险疾风知劲草，变局显价值 2023.11.21 保险10 月保费增速放缓，开门红仍有信心 2023.11.17 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 保险保险 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目目 录录 1.偿二二期下保险资本紧缺，债权融资需求显著提升.3 1.1.偿二二期下保险公司资本承压，再融资需求提升.3 1.2.股权融资受行业转型权益资产回报较低补充难度较大.5 1.3.债权融资成为保险公司补充资本的核心方式.7 2.四类债券满足险资差异化资本补充需求.7 2.1.保险行