太古地产-港股公司研究报告-高端商业资产抗周期高分红可持续-231213（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 investSuggestion 增持增持（首次首次 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报告 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：分析师：宋健 SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 孙钟涟 SAC：S0190521080001 请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 mar

2、ketData 市场数据市场数据 日期 2023.12.12 收盘价（港元）15.20 总股本（亿股）58.5 总市值（亿港元）889 净资产（亿港元）2854.08 总资产（亿港元）3462.85 每股净资产（港元）48.79 01972 .HK dyCompany 太古地产太古地产 港股通港股通（沪沪/深）深）title 高端商业资产抗周期，高分红可持续高端商业资产抗周期，高分红可持续 createTime1 2023 年年 12 月月 13 日日 投资要点投资要点 summary 抗周期能力强，抗周期能力强，核心地段核心地段高端高端商业商业资产资产创造稳健现金流创造稳健现金流：公司核心收

3、入来自投资物业租金收入，持有香港、北京、上海等一二线城市核心地段的高端商业资产，在高端商场、甲级写字楼及豪华型酒店方面的运营管理能力行业领先，每年为公司创造稳健的现金流净流入。即使 20202022 年疫情期间，投资物业租金每年均保持 120 亿港元以上量级，出租率表现也均优于行业。资本资本循环运作循环运作能力强：能力强：公司实现资产保值增值能力强，每年持续出售车位、非核心办公楼、酒店等非核心资产回流现金，并将其用于巩固和提升核心资产价值。截至 2022 年末，公司出售资产的累计净收益达 442 亿港元。2023年11月公司公告以54亿港元向香港证监会出售港岛东中心45-54层以及42、43、

4、44 层，预计将给公司带来净收益 43.62 亿港元。加大加大内地内地市场市场投资力度：投资力度：公司和其他港资房企的不同之处在于对内地市场积极的投资态度，公司于 2022 年 3 月宣布“十年千亿”投资计划，将投放 300亿港元于中国香港、500 亿港元于中国内地以及 200 亿港元于住宅买卖项目，预计未来十年内中国内地投资物业 GFA 将增加一倍。2023 年内，公司已投资 97 亿元获取上海两幅地块 40%权益，将与上海陆家嘴集团合作开发。低杠杆，低融资成本，财务安全：低杠杆，低融资成本，财务安全：截至 2023H1，公司净负债率为 10.2%，较2022 年末提升 3.7 个百分点，但

5、在同类型港资房企中属于较低水平；平均融资成本为 3.9%，较 2022 年末略增 0.7 个百分点，主要因受高利率环境影响，但仍维持行业低位水平；有息负债约 331 亿港元，其中一年内到期有息负债仅占 1%，财务安全边际高。首次覆盖给予“首次覆盖给予“增持增持”评级”评级，目标价，目标价 19.94 港元港元：公司绝对收益属性突出，承诺每股派息保持中个位数增长,将约一半的基本溢利用以派发普通股息。我们认为公司拥有中国香港和中国内地的优质商业资产，抗周期能力强，能够产生稳健充足的现金流覆盖每年派息和利息支出；同时，公司资本运作能力和运营管理能力强，未来十年的投资重视内地市场，具备成长潜力。首次覆

6、盖给予“增持”评级，给予目标价 19.94 港元，对应 2023 年 PE 约为 11倍，对应 2023 年 PB 约为 0.4 倍；预计 2023 年 DPS 对应 12 月 12 日收盘价股息率为 6.9%。风险提示：风险提示：宏观经济恢复不及预期、零售额增长放缓、美联储加息、派息不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万港元百万港元)13,826 14,505 15,204 15,820 同比增长同比增长(%)-15.3 4.9 4.8 4.0 基本基本归母净利润归母净利润(百万港元百万港元)