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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 金禾实业金禾实业(002597)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-12-13 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/12/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）19.90 12 个月股价区间（元）19.8035.70 总市值（百万元）11,342.71 总股本（百万股）570 A 股（百万股）570 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、12M 绝对收益-8%-17%-42%相对收益-2%-7%-27%相关报告 草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升-20230813 创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态 -20230515 种业振兴，创制农药打开新局面-20230505 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：伍豪研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 做做甜味剂赛道领跑者，产业协同打造竞争优势甜味剂赛道领跑者，产业协

3、同打造竞争优势 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 老牌化工厂起家，老牌化工厂起家，锐意进取的食品添加剂细分冠军锐意进取的食品添加剂细分冠军。公司主营业务包括食品添加剂与大宗化工产品，以传统氮肥厂起家，靠麦芽酚为出发点聚焦于精细化工，逐步布局安赛蜜、三氯蔗糖甜味剂产品，并积极向上游延伸产业链建设氯化亚砜等原料产线，成功转型为全球甜味剂与麦芽酚行业细分冠军。当前公司已形成精细化工+基础化工双轮驱动的发展格局，纵横一体化产业链布局，打造核心产品成本护城河，巩固市场领跑地位。低糖饮食风潮兴起，低糖饮食风潮兴起，三氯蔗糖与安赛蜜三氯蔗糖与安赛蜜市场空间广阔市场空间广阔。随着全球肥胖与糖尿病

4、健康问题凸显，减糖饮食生活方式逐渐普及，拉动无糖食品市场快速增长。甜味剂作为蔗糖替代品，具有高甜度低热量优势。三氯蔗糖与安赛蜜在甜味剂中综合性能最佳，在替代蔗糖、替代糖精等早期甜味剂以及下游无糖饮食市场增长的拉动作用下，未来市场空间广阔。甜味剂、麦芽酚迎来甜味剂、麦芽酚迎来近年近年价格价格低位低位，周期底部行业格局有望重整向好。，周期底部行业格局有望重整向好。当前公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格均已到近年历史低位，在竞争加剧、价格下滑的下行周期，具备成本优势的企业竞争力将更为明显，高成本企业的市场份额将被逐步蚕食甚至退出市场。公司通过技术改进、原料自给、产业协同多重发力，不断巩固成本优

5、势，确保在其他企业亏损情况下做到盈利。当前局面下，甜味剂与麦芽酚行业格局有望实现部分产能出清，待行业格局重塑、盈利空间恢复后，公司作为行业领跑者有望充分受益。定远二期项目有望巩固公司定远二期项目有望巩固公司市场市场地位，奠基远期成长。地位，奠基远期成长。公司投资 99 亿元建设定远二期项目，一阶段布局产品以基础化工为主，涉及氯化亚砜、氯磺酸等甜味剂原料，为后续高附加值产品的快速扩张打下坚实产业基础，将持续巩固公司市场地位。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 52.62/61.64/68.77 亿元，预计 2023-2025

6、 年归母净利润为7.66/11.03/14.01 亿元，对应 PE 为 15X/10X/8X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期产能建设不及预期，需求不及预期需求不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,845 7,250 5,262 6,164 6,877(+/-)%59.44%24.04%-27.43%17.14%11.58%归属母公司归属母公司净利润净利润 1,177 1,695 766 1,103 1,401(+/-)%63.82%44.00%-