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1、证券研究报告证券研究报告 周期长存，成长不息 生猪行业研究框架 2023年12月13日 作者：作者：李晓渊李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 电话：021-52523881 邮件： 请务必参阅正文之后的重要声明 目录目录 1 1 1、从猪场走向餐桌、从猪场走向餐桌 2 2、再论周期、再论周期 3 3、重视成长、重视成长 4 4、周期长存，成长不息、周期长存，成长不息 5 5、风险提示、风险提示 招商基金oXhVcZoWhWvYbWtVtVmVaQ9R7NtRqQnPnOkPnMsQjMnMnR6MmMyRuOsOnMNZnOmQ请务必参阅正文之后的重要声明 2 01 从猪场走向

2、餐桌 请务必参阅正文之后的重要声明 产业链流程及所需时间产业链流程及所需时间 3 资料来源：光大证券研究所绘制 筹备筹备 养殖养殖 商品猪养殖商品猪养殖 加工流通加工流通 屠宰屠宰 肉制品加工肉制品加工 肉罐头业肉罐头业 超市超市 菜场菜场 餐饮餐饮 消费者消费者 消费消费 建厂建厂 育种扩繁育种扩繁 1414个月左右，见下页个月左右，见下页 图图1 1：生猪产业链：生猪产业链 1 1年左右年左右 当天可完成当天可完成 请务必参阅正文之后的重要声明 产业链流程及养殖户选择产业链流程及养殖户选择 4 后备母猪PS 分娩生仔猪 断奶 商品猪出栏 母猪发情再孕 3.5-4个月 120天（4个月）21

3、-25天 5个月 120天 哺乳（7kg）断乳后1周 性成熟后受孕 图图2 2：生猪繁育流程：生猪繁育流程 资料来源：光大证券研究所绘制 从后备母猪入舍到商品猪出栏，整个过程需要从后备母猪入舍到商品猪出栏，整个过程需要1414个月。个月。4月龄父母代母猪经筛选留种成为后备母猪，到达 8 月龄左右可进行配种；商品代约120天后出生，经历共计6个月的保育、育肥等过程后出栏。请务必参阅正文之后的重要声明 产业链流程及养殖户选择产业链流程及养殖户选择 5 资料来源：七禾网、涌益咨询、光大证券研究所，注：PSY是指每年每头母猪能提供的断奶仔猪头数 资料来源：专心研究点商品公众号、卓创资讯、光大证券研究所

4、 图图3 3：高盈利情况下会选择压栏：高盈利情况下会选择压栏 表表1 1：二元母猪和三元母猪的区别：二元母猪和三元母猪的区别 压栏惜售：压栏惜售：养殖者由于猪价上涨产生惜售心理，生猪已经达到出栏体重却继续饲养，期望获得更高的利润。压栏是养殖户在猪价博弈中的重要手段之一。如果生猪大大超过出栏体重仍不出售，最终造成集中压栏和出栏，对行业、养猪户的收益都是不利的。三元母猪留种：三元母猪留种：高盈利情况下，养殖户倾向于使用三元母猪留种以补充产能。相较于一般的二元母猪，三元母猪繁殖能力差（发情难、受胎率和分娩率低）、窝均健仔数少、新生仔猪和断奶仔猪体重较低。低效母猪的增加，会抬升养殖端的生产边际成本，推

5、动猪价的走高。请务必参阅正文之后的重要声明 6 02 再论周期 请务必参阅正文之后的重要声明 短周期短周期-影响短周期的因素影响短周期的因素 7 资料来源：畜牧业协会、光大证券研究所 图图4 4：出生仔猪量变化（单位：头）：出生仔猪量变化（单位：头）图图5 5：商品猪宰后均重（单位：商品猪宰后均重（单位：kgkg）图图6 6：冻品库容率变化趋势：冻品库容率变化趋势 100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000030000003200000资料来源：涌益咨询、光大证券研究所 资料来源：农业农村部、光大证

6、券研究所 出生仔猪量出生仔猪量：由能繁母猪存栏以及窝产仔猪数决定，反映了6个月后商品猪的出栏量，是未来生猪供给的前瞻性指标。宰后均重：宰后均重：衡量养猪效益和获利水平的重要指标。一般情况下，宰后均重反映养殖户对短期猪价的预期，如果养殖户对猪价预期好，普遍会压栏，宰后均重上升；如果预期差，普遍会提前抛售。冻品库容率冻品库容率能够体现下游屠宰企业对后市的利润预期，屠企多在原料成本相对低位时增加分割入库量，在价格偏高时出库，以降低成本、提升利润。请务必参阅正文之后的重要声明 中周期中周期-利润周期是中周期的核心利润周期是中周期的核心 8 图图1010：生猪养殖公司在建工程增速：生猪养殖公司在建工程增