中国化妆品行业：披荆斩棘国产化妆品如何再创辉煌？-231211（198页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国消费中国消费行业行业爱美之心人皆有之。护肤和美妆在消费者生活中已成为必不可少的一环。我国化妆品市场仍受益于悦己主义的盛行、消费频率的提升、下沉市场的拓展以及年轻世代消费力的增长。然而，在国产品牌逐渐强势的当下，大众化妆品市场以及线上渠道的竞争更加激烈。我们认为国产品牌需要不断加强内功修炼，强化产品和渠道布局才能在激烈竞争中保持竞争优势。我们首次覆盖中国化妆品行业，首次覆盖给予珀莱雅（603605.CH）、巨子生物（2367.HK）“买入”评级，给予华

2、熙生物（688363.CH）和贝泰妮（300957.CH）“持有”评级。我们在中国化妆品行业的的推荐顺序为：珀莱雅巨子生物华熙生物贝泰妮。2023 年 12 月 11 日 超配 首次覆盖林闻嘉林闻嘉（首席消费分析师）richard_(852)2808 6433桑若楠，桑若楠，CFA（消费分析师）serena_(852)2808 6439浦银国际研究浦银国际研究 2023-12-11 2 目录目录 中国化妆品行业：披荆斩棘，国产化妆品如何再创辉煌？中国化妆品行业：披荆斩棘，国产化妆品如何再创辉煌？.4 前言.5 颜值经济带动化妆品市场蜕变.6 国货重返战场，玩家百花齐放.13 中国化妆品行业当前

3、面临的困境.20 国产品牌实现长期增长必备的竞争力.25 估值与目标价.33 投资风险.35 珀莱雅珀莱雅（603605.CH）：）：步步为营步步为营，扎实打造行业龙头扎实打造行业龙头.36 顺应潮流，提前布局.38 把握渠道变革时机，线上优势凸显.42 爆款单品带动全系列产品爆发.46 多品牌战略打造多条增长曲线.51 产品升级带动客户粘性增强.58 掌握市场热点，主打共鸣营销.60 盈利预测.65 目标价与估值.70 风险提示.70 SPDBI 乐观与悲观情景假设.71 公司背景.72 财务报表.75 巨子生物（巨子生物（2367.HK）：重组胶原蛋白蓝海市场中的领军者）：重组胶原蛋白蓝海

4、市场中的领军者.78 重组胶原蛋白优质成分的蓝海市场.80 重组胶原蛋白全产业链的领先军.88 双主力品牌助力企业向上.92 头部企业的竞争力.97 盈利预测.104 目标价与估值.108 风险提示.108 SPDBI 乐观与悲观情景假设.109 公司背景.110 财务报表.113 浦银国际研究浦银国际研究 2023-12-11 3 华熙生物（华熙生物（688363.CH）：透明质酸龙头，立志求变）：透明质酸龙头，立志求变.116 透明质酸的市场前景与运用.118 华熙生物的发展历史.121 基于原料，四线并展.124 困境中的改革为未来积蓄能量.139 盈利预测.147 目标价与估值.151

5、 风险提示.151 SPDBI 乐观与悲观情景假设.152 公司背景.153 财务报表.156 贝泰妮（贝泰妮（300957.CH）：敏感肌龙头，仍待新增长曲线）：敏感肌龙头，仍待新增长曲线.159 敏感肌赛道仍有扩容空间.161 立足敏感肌，功效 1+12.165 多品牌策略尚未成型.169 研发实力建立专业形象.175 线下为本，线上提升.179 股东持续减持，管理层注入决心.183 盈利预测.184 目标价与估值.189 风险提示.189 SPDBI 乐观与悲观情景假设.190 公司背景.191 财务报表.195 浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|消费消费行业行业 本研究报告由

6、浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国中国化妆品化妆品行业行业：披荆斩棘，披荆斩棘，国产化妆品如何再创辉煌？国产化妆品如何再创辉煌？中国化妆品行业中国化妆品行业的增长潜力大的增长潜力大，消费者的需求和增长空间持续提升。近，消费者的需求和增长空间持续提升。近年来，国产品牌市场份额年来，国产品牌市场份额和品牌力的提升也令和品牌力的提升也令化妆品化妆品市场竞争更为激烈，市场竞争更为激烈，多年的高速发展多年的高速发展也让我们关注国产品牌也让我们关注国产品牌如何实现如何实现长期、优质发展长期、优质发展。要在要在行业内保持高质量的竞争力和增长动力