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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 investSuggestion 增持增持（首次首次 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 相关报告相关报告 海外研究海外研究 分析师：分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院 SFC:AXK331 SAC：S0190518020003 目标目标价：价：105.23 美元美元 现价：现价：97.93 美元美元 预期升幅：预期升幅：7.5%市场数据市场数据 日期 2023/12/11 收盘价（美元）97.

2、93 总股本（百万股）523 总市值（百万美元）51,225 净资产（百万美元）16,023 总资产（百万美元）38,040 每股净资产（美元）30.63 PCAR .O 帕卡（帕卡（PACCAR）美股美股 titl 全球领先重卡企业，全球领先重卡企业，五五大优势助力穿越周期见成长大优势助力穿越周期见成长 2023 年年 12 月月 12 日日 投资要点投资要点 PACCAR 通过并购通过并购,完善了产品线完善了产品线,现今拥有现今拥有 Kenworth、Peterbilt、DAF 三大品牌。三大品牌。PACCAR 成立于1905 年,早期为铁路和伐木行业提供相关设备。PACCAR 于 194

3、5 年和 1958 年分别并购了位于华盛顿州的 Kenworth 和位于加州的 Peterbilt 公司，形成了强大的美国本土卡车业务。1996 年,PACCAR 完成了对荷兰 DAF 卡车公司的并购,这是其首次扩展到欧洲市场,也使 PACCAR 的产品线更加全面和多样化。Kenworth,Peterbilt 和 DAF 三大品牌为 PACCAR 奠定了在北美、欧洲市场的领导地位。至 2022年，PACCAR 已成为全球前四大卡车生产商，销售 18.59 万辆卡车，在北美和欧洲的重型卡车市场份额分别达到 29.8%和 17.3%。PACCAR 卡车卡车主要服务于主要服务于基础基础和和物流物流建

4、设行业，建设行业，近年来这两个行业近年来这两个行业积极发展。积极发展。2021 年后拜登政府推出了一系列的基础设施刺激措施，旨在推动美国的再工业化进程，公司在专用车市场占据了 40%的份额，将持续受益政策红利。卡车物流行业是美国经济的生命线，全美 74%的货物运输由卡车完成。由于疫情因素在 2021 年达到需求的历史高峰，虽然在 2022 年需求有所下滑，但行业下游运输商依然享受稳定健康的利润，而且有较高的换车需求。展望未来，我们认为公司物流和基建的基本盘仍然会保持健康稳定，同时欧美不断趋严的排放法规，会增加额外的替换需求，成为推动行业发展的新动力。连续连续 84 年盈利，自年盈利，自 194

5、1 年起年年有分红年起年年有分红；五五大优势助力公司大优势助力公司持续持续跨越跨越周期周期：1.通过并购拓展国际市场，降低单一地区风险通过并购拓展国际市场，降低单一地区风险：公司通过对 Kenworth 和 Paterbilt 的收购使其转型为一家卡车制造商，又通过对和荷兰的 DAF 收购使其从美国市场进入到欧洲市场。近年来，公司又将发展重心转向南美和澳大利亚，这些新兴市场为公司的增长提供了广阔的空间，同时降低因为单一地区经济下行造成的风险。2.强大的品牌力强大的品牌力，为低，为低 SG&A 提供保证。提供保证。公司通过 70 年如一日的研发高品质车型，造就稳定的用户群体。同时公司的车型不断在

6、影视剧中出现，亦能拓展知名度。公司强大的品牌为 SG&A 费用的控制提供了支持。3.公司自研的柴油动力总成及空气动力学优化设计，提升燃油经济性：公司自研的柴油动力总成及空气动力学优化设计，提升燃油经济性：PACCAR 自研的高效柴油动力总成，与优异的空气动力学优化设计，使得其卡车比其他品牌车型具有高达 7%-10%的燃油经济性优势。这一优势降低了用户的综合使用成本，有利于刺激公司产品的销售。4.高毛利的零部件业务服务全行业，形成类似永续经营模式：高毛利的零部件业务服务全行业，形成类似永续经营模式：公司的零部件业务不仅服务于自身生产的卡车，也覆盖了社会存量的卡车。随着车辆使用寿命的延长，各种维修