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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次）品牌优势筑长期壁垒，西式快餐王者归来品牌优势筑长期壁垒，西式快餐王者归来 消费品/商业 当前股价：312.8 港元 目标股价：369.9 港元 百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、包括西式快餐、休闲休闲餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。得益于先发优餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。得益于先发优势，势，公司在品牌力、数字化、供应链、创新力等多方面领跑同业竞争优势显著公司在品牌力、数字化

2、、供应链、创新力等多方面领跑同业竞争优势显著，长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业有望成为未来业绩增长的主要驱动力。绩增长的主要驱动力。目前公司处于估值底部，且管理层重视股东回报及派息，目前公司处于估值底部，且管理层重视股东回报及派息，我们看好公司长期业绩维持双位数以上增长，预测公司我们看好公司长期业绩维持双位数以上增长，预测公司 2023-2025 年归母净利年归母净利润润分别为分别为 59.4/69.3/76.5 亿元亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”首次覆盖给予“强烈推荐”评级。评级。百胜中国：西式快餐王者

3、归来百胜中国：西式快餐王者归来，穿越周期韧性增长，穿越周期韧性增长，RGM2.0 重启扩张征程重启扩张征程。百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下有肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、西式休闲餐饮、中式餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。截至 23H1，公司共拥有 13602 家餐厅，覆盖 1900 多座城镇，拥有超过 4.5 亿会员。疫后公司复苏显著，23Q2 的收入和利润均创同期历史新高。今年 9 月，百胜中国提出 RGM2.0 战略，宣布未来三年公司将加速开店、提升盈利、回馈股东，将战略重心重新调整回到增长上。西式快餐西式快餐行业行业长期稳健增长长期稳健增长，下沉市场前景广阔。

4、下沉市场前景广阔。西式快餐具有高标准化、易连锁的特征，行业长期稳健增长，2022 年我国西式快餐的市场规模同比增长 14.3%，达到 3201 亿元。先发优势奠定肯德基、麦当劳双寡头的竞争格局，新型本土品牌通过低价抢占下沉市场错位竞争。目前一二线城市相对饱和，西式快餐下沉趋势明显，市场渗透率有望持续提升，为行业贡献增量。品牌力品牌力+数字化数字化+供应链供应链+创新力创新力领跑同业领跑同业，百胜中国，百胜中国竞争优势显著竞争优势显著。肯德基是国内西式快餐行业的领军者，得益于先发优势，公司于数字化、产品端、供应链、营销等多方面均具备竞争优势。目前肯德基同店约恢复 19 年同期90%，长期来看，肯

5、德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业绩增长核心驱动力。投资建议：投资建议：百胜中国作为国内餐饮龙头企业，先发优势明显，在行业拥有强大的竞争优势和品牌影响力。疫情期间，公司业绩彰显出了经营韧性，得益于西式快餐行业在疫情后的显著复苏，未来肯德基拓店有望加速，品牌力、数字化、供应链、创新力多重竞争优势保障肯德基未来同店稳定增长。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别达到 59.4/69.3/76.5 亿元，对应 24年 20 倍 PE，给予目标价 369.9 港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险拓

6、店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)62820 66644 77846 87679 96059 同比增长 17%6%17%13%10%营业利润(百万元)4680 4583 8370 9216 9739 同比增长-2%-2%83%10%6%归母净利润(百万元)6312 3078 5944 6927 7651 同比增长 23%-51%93%17%10%每股收益(元)15.46 7.54 14.56 16.97 18.75 PE 18.6 38.1 19.7 1