【研报】“两机”叶片行业：国产化提速打开千亿市场巨头供应链拓展释放需求-20200222[20页].pdf

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1、证券研究报告行业研究国防军工 两机叶片 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国产化提速打开千亿市场，巨头供应链拓展国产化提速打开千亿市场，巨头供应链拓展 释放需求释放需求 增持（维持） 投资要点投资要点 “两机”叶片行业：两机”叶片行业：2023 年市场规模达年市场规模达 483 亿亿 “两机”指航空发动机和燃气轮机，广泛应用于军民用航空、舰船、 坦克、油气、电力等领域。根据国际航空发动机巨头罗罗公司的测算， 2014-2033 年全球航空发动机和燃气轮机市场总规模 2.68 万亿美元。航空 发动机和工业燃气轮机涡轮叶片

2、、航空发动机的整体机匣等热端部件主要 依赖熔模铸造成型， 根据罗兰贝格的数据，根据罗兰贝格的数据， 2018 年全球熔模铸造市场规模年全球熔模铸造市场规模 达达 142 亿美元，其中航空领域占比最大为亿美元，其中航空领域占比最大为 39%，约为，约为 55 亿美元，相当于亿美元，相当于 390-400 亿人民币，到亿人民币，到 2023 年该市场规模将达年该市场规模将达 483 亿人民币。亿人民币。 “两机”叶片具有高技术壁“两机”叶片具有高技术壁垒，垒，国内国内应用不断落地释放应用不断落地释放千亿市场千亿市场需求需求 “两机”是推进制造业发展的关键技术，且航空发动机和燃气轮机构 造具有相似性

3、，80%的零部件可以通用。其热端部件价值量高、技术难度 大，尤其是涡轮叶片研发周期长、更新速度慢，占据航发成本近 20%，其 结构与材料的不断改进已成为两机性能提升的关键因素之一。目前我国两 机国产化率仍低，15 年起我国出台“两机”专项，积极推进国内航空发动 机和燃气轮机产业发展。 在航空领域， 我国在航空领域， 我国军用发动机进口依赖不断下降，军用发动机进口依赖不断下降， 随着自主研发不断突破，未来军用航发更新换代需求广阔；预计随着自主研发不断突破，未来军用航发更新换代需求广阔；预计民用航空民用航空 发动机叶片需求可达近发动机叶片需求可达近 2,000 亿元亿元；燃气轮机在天然气输送等工程

4、中的广燃气轮机在天然气输送等工程中的广 泛应用也为涡轮叶片带来广阔市场。泛应用也为涡轮叶片带来广阔市场。 行业集中度高，下游巨头行业集中度高，下游巨头 GE 有意拓展供应商有意拓展供应商 由于高温合金零部件的加工技术难度大，供应商的资质认证耗时长， 因此熔模铸造行业壁垒高，主流供应商数量少，市场集中度较高，PCC、 Arconic 公司占据了近 50%的市场份额。供应商稀缺导致下游两机整机制 造厂议价能力较弱，下游巨头 GE 相关事业部门营业利润率逐年下滑，为 满足全球化采购需求、增加供应链弹性，GE 近年来致力于培养新的低成 本精铸供应商，以打破 PCC 等企业的垄断，预计国内具有一定产业规

5、模预计国内具有一定产业规模、 有国外销售经验的精铸企业有望受益。有国外销售经验的精铸企业有望受益。 投资建议：投资建议：建议关注【应流股份】国内高端铸件龙头，近年来持续加大 “两机”高温合金叶片精密铸造业务投入，目前已步入收获期，未来业 绩有望放量。 风险提示：风险提示：中美贸易战影响出口；国产叶片研发进度不及预期 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 国防军工点评报告：航空发、 国防军工点评报告：航空发 动机国产化加速，动机国产化加速， Sic/Sic 复合材复合材 料应用可期料应用可期2020-02-19 2、 国防军工行业点评报告：股、 国防军工行业点评报告：股 价和估值处于底部，

6、持续看好军价和估值处于底部， 持续看好军 工板块整体行情工板块整体行情2020-02-18 3、 低轨卫星产业深度报告、 低轨卫星产业深度报告 软件定义卫星软件定义卫星2020-02-12 2020 年年 02 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 周佳莹周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 研究助理研究助理 朱贝贝朱贝贝 0% 20% 40% 2019-