医美行业专题系列一：医美注射类产品之玻尿酸&肉毒素-231207（46页）.pdf

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1、医美注射类产品之玻尿酸医美注射类产品之玻尿酸&肉毒素肉毒素 医美专题系列一 西南证券研究发展中心 2023年12月 分析师：杜向阳 执业证号：1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰畅 电话：021-68416017 邮箱： 我国医美行业处于快速发展期，非手术医美市场持续增长。通过复盘美国、韩国医美行业发展历史，我们认为1）经济发展，2）政策支持，3）医美技术进步为医美行业上行三要素，由此分析我国医美行业处于快速发展期。根据艾瑞咨询测算，2021年中国医美市场规模达2179亿元，预计将在2025年达到4108亿元，2018-2021年CAGR为18%，此

2、外，2021年非手术类项目市场占比提升至34.5%，预计至2025年将提升至55.5%，非手术医美凭借其安全性高、单价低等优势，近年来市场规模逐年增加，最具增长潜力。玻尿酸与肉毒素为两大核心产品，国产替代与合规产品替代分别为发展逻辑：非手术医美中光电类和注射类为两大项目，注射类项目中玻尿酸和肉毒素为国内外使用最广泛，应用频率最高两大材料。玻尿酸方面，截止2023年10月，共有玻尿酸注射产品有59款，其中国产26款，进口产品33款，2021年爱美客、华熙生物、昊海生科等核心玻尿酸厂商医美产品市占率超30%，我国玻尿酸医美产品仍存在国产化率提升空间；肉毒素方面，当前市场由“二分天下”至“四足鼎立”

3、，目前多公司如爱美客、华东医药、昊海生科、四环医药等持续布局肉毒素赛道，部分产品已进入临床III期阶段，预计后续还将有合规产品进入国内市场，挤压水货市场。复盘美韩医美市场，并购+研发+规模效应为医美企业发展关键：通过梳理美国医美市场以及韩国医美市场，以及复盘全球医美龙头艾尔健公司发展历史，我们认为1）并购实现医美产品条线扩充，丰富储备管线；2）加大自身研发投入，提供新品；3）为满足需求端及时扩充产能对医美企业至关重要，并购可以快速扩充产品矩阵，研发为企业生存之本，扩充产能可在市场竞争激烈，进入价格战阶段提高规模效应，降低生产成本，为企业降价提供安全垫。相关标的：华东医药、爱美客、华熙生物、昊海

4、生科、四环医药等。风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险等。摘 要 1 qViWaXrVnYqVdYsUuWiZ7NdN9PtRoOnPnOeRoPnPeRqQpQaQmNoNwMmRzRMYsRsP2 注射类产品四大品类 玻尿酸 肉毒素 再生材料类 胶原蛋白 核心成分 交联透明质酸 肉毒毒素 PCL、CMC、聚左旋乳酸、PLLA、PMMA、PVA 动物源/重组胶原蛋白 作用特点 体积填充 去除皱纹；瘦脸等 体积填充+体积生长 体积填充+体积生长 作用机理 注入皮肤深层，填充凹陷 肉毒毒素成分将作用于周围运动神径末梢、神经肌肉接点即突触处，抑制突触前膜释放神经递质，阻断乙酰胆碱

5、的释放，从而使肌肉张力下降或瘫痪麻痹，避免局部肌肉收缩，从而起到美容的效果 填充塑性，内容物刺激自身皮肤胶原蛋白生长，达到长期填充的效果 天然胶原注射即时填充+刺激自身胶原蛋白生成 适应症 容量缺失及支撑性区域 眉间纹；鱼尾纹等 小面积再生或大面积再生、面部凹陷 真皮组织填充 产品特性 凝胶型；应用广，组织相容性好；但代谢快，需反复注射，易吸水、位移、残留交联剂 液体或粉末状需调配成可注射浓度的液体 质地根据不同产品有区别，可代谢；精准填充，效果自然，对医生要求较高 乳白色不透明；可促进胶原蛋白再生，吸水性低，具有美白效果，适用于眼周；但支撑力弱，容易引起过敏反应 起效时间 立即 1-2周 立

6、即或渐进式，根据产品种类不同有区别 立即 维持时间 6-12个月 4-10个月 12-48个月，根据产品种类有区别 3-9个月 代表产品 乔雅登、伊婉、瑞蓝等 保妥适；衡力；吉适；乐提葆 伊妍仕（少女针）、濡白天使（童颜针）、艾维岚（童颜针）等 双美肤丽美、长春博泰Fillderm、薇旖美 参考价格 2000-14000/支 700-5000/100u 12800-18800元/支 3000-8000元/支 数据来源：百度百科，各公司官网，新氧，西南证券整理 美国医美行业发展主要推动因素及表现如下:1）人均GDP提升，带动医美消费。在一战、二战后美国经济蓬勃发展，医美需求至此提升，2011年后