宝立食品-公司研究报告-定制餐调龙头BC兼顾横向扩品打开B端新空间-231206（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究调味发酵品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝立食品（603170）定制餐调龙头定制餐调龙头 BC 兼顾，横向扩品打开兼顾，横向扩品打开 B 端端新空间新空间 2023 年年 12 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 罗罗頔影影 执业证书：S0600523080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.70 一年最低/最高价 17.33/31.58 市净率(倍)5.58 流通

2、A 股市值(百万元)2,810.94 总市值(百万元)7,080.18 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.17 资产负债率(%,LF)24.97 总股本(百万股)400.01 流通 A 股(百万股)158.81 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,037 2,397 2,832 3,362 同比 29%18%18%19%归属母公司净利润（百万元）215 309 309 368 同比 16%43%0.10%19%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.54 0.77 0.77

3、 0.92 P/E（现价&最新股本摊薄）32.88 22.92 22.90 19.23 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 宝立食品系宝立食品系定制餐调龙头，定制餐调龙头，BC 渠道兼顾渠道兼顾。公司深耕 B 端复调 20 余年，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等，系 B 端定制餐调龙头，品类不断拓展。2021 年收购厨房阿芬，以空刻意面兼顾 C端业务。职业经理人团队在百胜、麦当劳供应链体系有丰富的从业经验，能力强，内部激励足。B 端：端：百胜背书，百胜背书，定制西式复调为基，品类持续拓展定制西式复调为基，品类

4、持续拓展。公司在 B 端主要客户为连锁餐饮大 B。2022 年国内西式快餐市场超 3000 亿元，保持 10%以上增速，对比海外，国内复调渗透率以及连锁餐饮渗透率提升空间大，西式复调需求有望跟随快速增长。宝立是百胜中国 T1 供应商，百胜快速且稳健的发展助推宝立 B 端业务稳定发展。同时公司在百胜背书下，以强研发优势支撑，不断拓展大 B 客户，导入新品类，打开长期空间。C 端端：以新式速食：以新式速食切入切入，渠道和品类渠道和品类扩张扩张均有空间均有空间。宝立收购厨房阿芬后，以空刻意面兼顾 C 端渠道。方便面国内市场超千亿，新式速食高速发展。空刻意面通过线上渠道的高举高打成为细分品类龙头。空刻

5、意面已逐步拓展线下渠道，进军盒马、Ole、麦德龙等多家线下精品超市和新零售渠道，同时“空刻”品牌预计也将覆盖更多品类。并购整合能力突出并购整合能力突出，未来综合食品未来综合食品解决方案解决方案供应商核心成长路径供应商核心成长路径。复调行业格局分散，集中度较低，综合食品解决方案供应商定位对并购提出要求，公司具有并购动力和经验，锁定优质大 B 前提下，公司并购之路有望打开，持续增厚营收和盈利。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：多品类布局，多品类布局，B 端空间大，肩腰部客户放量可期端空间大，肩腰部客户放量可期。公司长期目标是打造完整的解决方案提供能力，今年在复调+轻烹业务外，开始对烘焙品类布

6、局，嘉兴工厂烘焙产线和上海宝晏陆续投产。宝立服务大 B 能力强，能在已有渠道导入新品，同时通过新品开拓更多新客户。综合来看，B 端连锁化率提升趋势不变，公司与国内优秀的连锁餐饮企业几乎都已建立合作或联系，随着产品的导入，肩腰部客户加速放量可期。可比公司我们选取千味央厨、日辰股份、天味食品。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.09/3.09/3.68 亿元，同增43.4%/0.1%/19.1%，EPS 分别为 0.77/0.77/0.92 元，对应当前 PE 为 23x、23x、19x，对比可比公司具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险