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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）内生外延双轮驱动，国际化布局实现强势扩张内生外延双轮驱动，国际化布局实现强势扩张 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：13.1 港元 快递出海是大势所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔；极兔速递在国际化布快递出海是大势所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔；极兔速递在国际化布局方面拥有较强的渠道优势，局方面拥有较强的渠道优势，成长空间广阔成长空间广阔。极兔速递国内国外双线发力，多元布局打开成长空间。极兔速递国内国外双线发力，多元布局打开成长空间。极兔速递于 2015年在印度尼西亚创立，18-19 年

2、其业务布局拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨。20 年公司正式进入中国市场，21 年完成对百世快递的收购，实现了业务量和产能的跃升；后续公司于 23 年 5 月收购丰网，加强了与顺丰的合作，为后续国际化进程奠定良好基础。极兔速递也在持续加快出海步伐，2022 年启动位于沙特阿拉伯和阿联酋、拉丁美洲的快递网络运营；同年 6 月，极兔速递在埃及正式运营，开始撬动非洲市场。按 2022 年包裹量计，极兔速递以 22.5%的市场份额成为东南亚排名第一的快递运营商，同年极兔速递于中国的市场份额达到 10.9%。伴随中国市场亏损收窄，以及东南亚业务持续贡献盈利，公司经调整 EBITDA 由 202

3、2年的-8.94 亿美元转为 2023H1 的 0.39 亿美元，实现扭亏为盈。股东背景较强，在国际化布局方面拥有较强的渠道优势。股东背景较强，在国际化布局方面拥有较强的渠道优势。除控股股东李杰外，主要股东包括腾讯、博裕资本、ATM Capital 等众多知名机构投资者，融资能力较强。运营模式方面，极兔速递开创了具备高度可扩张性的区域代理模式。截至 2023 年 6 月，极兔速递拥有 104 个区域代理及约 8700个网络合作伙伴。同时得益于 OPPO、VIVO 集团在前期出海过程中积累了大量的国际化渠道，本土化网络体系快速发展。快递出海是大势所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔。快递出海是大势

4、所趋，东南亚及新兴快递市场前景广阔。东南亚市场及新兴市场在人口红利、外资投资规模扩大和政策支持等因素的推动下，电商市场需求不断增长，未来成长空间较为广阔。东南亚市场预计包裹量2023-2027 年的复合年增长率为 15.5%，沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及的快递市场于 2023 年至 2027 年预计会进一步发展，复合年增长率分别为 20.6%、21.0%、18.7%、16.1%及 15.3%。投资建议投资建议:极兔速递在国际化布局方面拥有较强的渠道优势，同时伴随业务量增长，公司规模效应有望体现，我们看好未来 2 年扭亏为盈。预计 23-25 年归母净利润为-10.7/-6.9/0.9

5、5 亿美元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑、宏观经济下滑、快递行业价格战较为激烈快递行业价格战较为激烈、国际化布局不及预期国际化布局不及预期、股价大幅波动风险股价大幅波动风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万美元)4852 7267 8514 9769 11739 同比增长 216%50%17%15%20%归母净利润(百万美元)-6047 1656 -1070 -686 95 同比增长 970%-127%-165%-36%-114%每股收益(美元)-0.69 0.19 -0.

6、12 -0.08 0.01 PE-19.2 70.2 -107.5 -167.7 1214.1 PB-17.6 -24.0 -19.4 -17.4 -17.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）7833 香港股（百万股）7833 总市值（十亿港元）103.4 香港股市值（十亿港元）103.4 每股净资产（港元）-5.5 ROE（TTM）7.5 资产负债率 191.1%主要股东 Jumping Summit Limited 主要股东持股比例 11.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 5 10 10 相对表现 11 22 21 资料来源：公司数据、招