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1、公 司 研 究 2023.12.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 卫 龙（09985）公 司 深 度 报 告 渠道改革持续深化，霸道熊猫及小魔女新品上市，辣味龙头焕发第二春 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 毛学东 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 食品饮料 最新收盘价(港元)6.99 总市值(亿)(港元)164.35 52 周最高/最低价(港元)12.12/6.42 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 卫龙(09985)：营收恢复增长，盈利能力显著提升，静待销量恢复2023.08.30 深耕

2、产业二十余年，成就辣条深耕产业二十余年，成就辣条行业龙头行业龙头。卫龙创办于 1999 年，拥有大小面筋、麻辣棒、亲嘴烧、魔芋爽、风吃海带、豆皮、78卤蛋、霸道熊猫辣条、小魔女魔芋素毛肚等产品，形成了调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品三大系列产品矩阵。通过独特的产品口感及持续的品牌营销，公司已成为全国性辣味零食品牌，2021 年公司在辣味休闲食品市场的市占率达到 6.2%，排名第一。行业发展不断规范，卫龙龙头地位稳固行业发展不断规范，卫龙龙头地位稳固。2001 年辣条在湖南平江诞生，由于进入门槛低大量企业涌入，之后多次被新闻报道生产乱象，行业发展不断规范化，2022 年由卫龙参与制定的首个

3、辣条行业标准出台，辣条行业朝着规范化、安全健康的方向发展。辣味在中国的饮食习惯中历史悠久，辣味休闲食品市场规模 2021 年为 1729 亿元，预计 2026 年有望达到 2737 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 9.6%。从细分子行业来看，调味面制品规模较大，21 年为 455 亿元，辣味休闲蔬菜制品为 265 亿元，预计 2026 年达到587 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 17.20%。卫龙作为行业龙头市占率遥遥领先，2021 年在辣味休闲食品市场的市占率为 6.20%，大幅领先于第二名的1.60%，在调味面制品的市占率为 14.30%，领先于第二名的 2.40

4、%。随着行业发展不断规范，卫龙作为龙头有望强者恒强。差异化差异化线上线上营销成就辣条一营销成就辣条一哥，体系化营销扩大年轻客群哥，体系化营销扩大年轻客群。卫龙通过工厂直播、与央视合作探访工厂等方式有力缓解了消费者对于辣条“垃圾食品”的担忧，且强化了卫龙“安全卫生”认知。此外公司通过差异化营销来创造流量，有效拉进消费者距离，有助于提高消费者对品牌的认知度和粘性。卫龙形成了较为丰富完整的营销矩阵打法，实现了全平台电商渠道覆盖，有助于提升品牌知名度，扩大年轻客群，截止 2023H1 全平台自媒体粉丝数达 380 万，完成 10 亿曝光，阅读/播放量达 6.6 亿，互动量达1900 万。辣条市占率优势

5、显著，横向拓展打造新增长曲线辣条市占率优势显著，横向拓展打造新增长曲线。2023 年 9 月 6 日麻辣口味辣条霸道熊猫上市，公司将麻辣辣条作为辣条新的增长极之一，有望凭借卫龙品牌效应及强大经销商体系抢占一定市场份额。蔬菜制品方面，公司为魔芋爽开创者，具有先发优势，目前十几亿体量遥遥领先，10 月新品魔芋素毛肚小魔女上市，有望复制魔芋爽成功经验。2022 年公司提价后销量有所下滑，目前价格传导较为顺利，不利影响或逐步消退。线下线下渠道改革渠道改革持续深化持续深化，积极拥抱量贩零食、电商等新渠道。积极拥抱量贩零食、电商等新渠道。高线辅销+低线助销取得积极成效，截止 2023H1 已设立 32 个

6、销售办事处、334 个辅销业代和 120 个辅销经销商，终端覆盖网点数量持续提升。量贩零食系统方面，2023 年 5 月开始积极拥抱，截止 6 月底，卫龙与 62 家知名零食系统达成合作，覆盖重点零食门店超 1 万家，7、8、9 月以来环比保持高增。公司愈加重视电商业务发展，并将其作为品牌营销的重要阵地。海外市场方面，2023 年公司成立海外事业发展中心，2023H1 同比增长 78.94%至 4500 万元，保持较高业绩增速。原料价格有望下行，盈利能力改善可期。原料价格有望下行，盈利能力改善可期。公司主要原材料为大豆油、面粉和魔芋，营业成本中原料价格占比接近一半。目前豆油及面粉价格相比方 正