爱康医疗-港股公司研究报告-关节置换龙头集采后国产替代加速-231122（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：6.55 港元 爱康医疗（爱康医疗（1789.HK）医疗保健医疗保健 目标价：港元 关节关节置换置换龙头龙头，集采后国产替代加速，集采后国产替代加速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)5.44-11.08 3 个月平均成交量(百万)4.2

2、4 流通股数(亿)11.22 市值(亿)73 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）骨科关节器械市场稳健增长，国内增速较快。国内关节器械市场24 年有望达 187亿元，2019-2024年 CAGR为 16.9%，显著快于全球增速。2）关节国采续约预计延续之前格局，爱康医疗在髋膝关节市场份额接近 20%，后续预计续约后将持续入院放量，尤其在膝关节领域，集采前国产化率较低，后续国产替代进程有望加速。3）公司凭借多年产品技术积累、研发投入以及多形式的学术推广，累计培训医生超 30万，已经在产品力、创新力、渠道力三方面形成国内关节龙头企业。骨科骨科关节关节器械市场稳定增长，国产替代正当时。器械市

3、场稳定增长，国产替代正当时。根据 Statista的数据，全球骨科器械市场关节类产品占比最高为 37%，脊柱次之为 18%，创伤为 14%。国内骨科器械市场 24年有望超 600亿，增速显著快于全球水平。由于我国人口基数庞大，老龄化加剧等因素，国内骨科市场规模由 2015年的 164亿元增加到 2021年的 414亿元，CAGR 为 16.7%，远超全球市场增速。2015-2019 年，关节类植入器械市场的销售收入由 40 亿元增长至 86 亿元，复合增长率为 20.7%，预计到 2024 年达到 187 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 16.9%。关节集采续约预计延续之前格局，爱

4、康医疗份额关节集采续约预计延续之前格局，爱康医疗份额有望持续提升有望持续提升。关节国采后爱康医疗髋关节中标体量最大。集采首年采购需求量中陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯份额均为第一。爱康医疗在膝关节国采中的首年需求量份额为市场第二，占比约为 13%。我们预计 24年关节国采续约将延续之前格局，爱康医疗份额有望持续提升。产品力、创新力、渠道力产品力、创新力、渠道力三位一体三位一体的关节龙头的关节龙头。公司目前是国内关节领域产品线最为齐全的厂商之一，且在部分复杂手术中产品优势明显，叠加 3D打印技术、计算机辅助技术，已经成为国内乃至全球的关节领域一体化解决方案龙头企业。在医院覆盖方面，公司覆盖医院数量持

5、续增长，22年已达 3497家。其中 3D-ACT解决方案应用广泛。截至 2020 年已经超过 1032 家医院使用了公司的 3D-ACT解决方案，一共实现了 6157个设计手术方案。同时公司积极配合医院开展个性化治疗方案，在经医院提出及审批后，公司可提供 3D打印应用的个性化罕见病疗法产品，14-16 年分别有 4/20/31 例病历。2022 年实现收入 4700 万元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.17元、0.22元、0.29元。我们认为公司在关节领域已成为国产领先企业，在关节国采续标中膝关节产品线有望涨价，国产化率进一步提升，高

6、附加值产品在集采新增入院带动下有望实现快速放量。首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：风险提示：行业竞争格局恶化的风险；集采导致产品出厂价大幅下降超出市场预期的风险；产品渠道销售不及预期的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1052.05 1078.91 1407.55 1799.67 增长率 38.17%2.55%30.46%27.86%归属母公司净利润（百万元）204.77 189.98 247.93 325.65 增长率 121.09%-7.22%30.51%31.35%每股收益EPS（元）0.18 0.17 0.22 0.29 净