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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 德科立德科立(688205)(688205)产品升级和产能提升推动业绩增长产品升级和产能提升推动业绩增长 投资要点：投资要点：技术特点鲜明的光通信高科技企业技术特点鲜明的光通信高科技企业 无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会算

2、力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会 LightCounting 预测，随着 AI 算力需求增长，DC 集群连接的升级也在加速，2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WDWM 光模块市场也是高速增长的细分市场。2023 年工信部等六部委联合下发算力基础设施高质量发展行动计划，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。40KM 及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。产品升级、产能提升推动业绩长期增长产品升级、产能提升推动业绩长期增长 公司 L+放大器参与中国移动 400G

3、OTN 骨干网测试，400G 相干光模块研发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产能力，400G 长距离光收发模块实现批量交付，预计能增加年均营业收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比 增 速 分 别 为17.19%/25.34%/36.09%，归 母 净

4、利 润 分 别 为1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%，EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股，3 年 CAGR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均PE39.71 倍，鉴于公司 L+放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期

5、风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）731 714 837 1049 1428 增长率（%）9.99%-2.31%17.19%25.34%36.09%EBITDA（百万元）165 130 152 214 289 归 母 净 利 润（百 万元）126 102 114 166 231 增长率（%）-11.16%-19.63%12.10%45.85%38.90%EPS（元/股）1.26 1.01 1.13 1.65 2.29 市盈率（P/E）42.7 53.1 47.4 32.5

6、23.4 市净率（P/B）8.1 2.9 2.7 2.5 2.3 EV/EBITDA 32.5 28.1 27.1 19.2 14.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 28 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 29 日 行行 业：业：通信通信/通信设备通信设备 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：53.59 元 目标价格：目标价格：66.00 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)100.74/47.76 流通 A 股市值(百万元)2,559.32 每股净资产(元)21.48 资产负债率(%)