环保及水务行业深度研究报告：为什么高股息策略要配置水务资产？-231123（35页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 环保及水务环保及水务 2023 年年 11 月月 23 日日 环保及水务行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）为什么高股息策略要配置水务资产？为什么高股息策略要配置水务资产？水务水务公司公司是稳定性与高分红兼备的优质资产。是稳定性与高分红兼备的优质资产。如果从单一视角来看，水务公司的分红率和股息率在 A 股中均处于中游，但如果采用上述思考模式极易落入高股息陷阱从而导致投资亏损，分红的稳定性与可持续性等亦是投资决策时

2、重要的参考因素。但如果将二者结合起来，满足 1）2022 年度静态股息率2.5%；2）过去 5 年平均股利支付率大于 40%，无较大波动且均为正值的行业仅有钢铁、煤炭、纺织服饰、家用电器、石油化工和水务行业。水务行业进入成熟期水务行业进入成熟期，具备分红基础具备分红基础。水务行业包括供水、排水和污水处理，盈利主要由量价决定。目前我国水务行业进入成熟期，城市供水普及率超 99%，城市污水处理率超98%。固定资产投资方面，我国供水/排水/污水处理固定资产投资占比为21%/57%/22%，基础设施较为完善，2021 年的供水管网长度较 2000 年增长超过 3 倍，污水处理厂数量较 2000 年增长

3、超过 8 倍。公司层面，水务上市公司资本开支有所减少，2022 年较 2021 年同比下降 13%。低估值低估值+高股息高股息+现金流改善，现金流改善，A 股水务标的具备重估潜力股水务标的具备重估潜力。估值方面，截至2023 年 10 月 30 日，市盈率为 15.3x，处于 2010 年以来市盈率的 6.57%分位点；现金流方面，水务运营企业进入成熟稳定运营期，行业无较大资本支出，运营收入稳定，现金流情况良好，2010 年以来板块净现比始终大于 1；分红方面，部分优质 A 股上市水务企业保持高股息率，洪城环境/重庆水务/首创环保股息率达到 5.14%/4.86%/4.69%（2023.10.

4、30 收盘价）。重庆水务和洪城环境在近三年内均有两年实现超过 60%的分红比例。从从行业特点、管理机制、商业模式行业特点、管理机制、商业模式等几个方面对等几个方面对比比 A 股和海外股和海外水务公司水务公司。目前，海外市场的水务企业估值高于 A 股水务企业，究其原因，主要为行业特点、管理机制、商业模式以及市场认知几个方面的差距。本文选取了两家具有代表性的国际环保企业威立雅环保集团和美国水业公司威立雅环保集团和美国水业公司，试图探究国内水务企业与海外水务企业的不同。我们认为，威立雅是全球性成熟水务企业的代表；而美国水务市场私有化程度不高，市场集中度较低，美国水业凭借提价和高效运营，在十年间实现业

5、绩和股价双升。美国水业是区域性成熟水务企业的代表。我们认为，美国水业我们认为，美国水业凭借提价和高效运营，叠加市场认可度提升，凭借提价和高效运营，叠加市场认可度提升，在在十年间实现了戴维斯双击，是水务十年间实现了戴维斯双击，是水务行业行业的标杆的标杆企业企业，对于目前，对于目前相对相对低估值的低估值的 A股水务公司来说具有借鉴意义。股水务公司来说具有借鉴意义。投资策略投资策略：通过从产能、水价和财务比率三个维度横向对比国内 A/H 水务上市公司，我们总结出了三条核心我们总结出了三条核心投资投资思路：思路：1）关注关注自由现金流转正、未来无自由现金流转正、未来无大额资本开支并承诺高分红大额资本开

6、支并承诺高分红的公司；的公司；2）关注关注项目所在地经济发达且距上一轮项目所在地经济发达且距上一轮调价周期较远的公司；调价周期较远的公司；3）关注关注有资产注入、外延并购逻辑的公司有资产注入、外延并购逻辑的公司。我们推荐洪城环境和首创环保，建议关注重庆水务、兴蓉环境、钱江水利、中原环保、北控水务集团和中国水务。风险提示风险提示：水价调整不及预期、供水成本提升、应收账款回收不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E