甘李药业-公司首次覆盖报告：胰岛素龙头乘风再起海内外市场齐逢花开-231123（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 甘李药业甘李药业(603087)胰岛素龙头乘风再起，海内外市场齐逢花开胰岛素龙头乘风再起，海内外市场齐逢花开 甘李药业首次覆盖报告甘李药业首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)姜铸轩姜铸轩(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38674878 证书编号 S0880514030001 S0880523080007 S0880123100004 本报告导读：本报告导读：甘李药业是本土胰岛素用药龙头企业，集采后迎来进口替代提速，核心产品在欧美陆甘李药业是本土胰岛素

2、用药龙头企业，集采后迎来进口替代提速，核心产品在欧美陆续申报上市，国际化业务有望迎来收获期，首次覆盖，给予增持评级。续申报上市，国际化业务有望迎来收获期，首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。公司深耕胰岛素领域，随着集采以价换量，进口替代提速，核心产品陆续在欧美申报上市，打开第二增长曲线。2023-2025 年 EPS 分别为 0.60/1.10/2.00 元。参考可比公司估值，给予 2025 年目标 PE 30X，对应目标价 60.03 元。首次覆盖，给予增持评级。海内外市场齐逢花开，市场空间广阔海内外市场齐逢花开，市场空间广阔。甘李药业为

3、国内胰岛素龙头，2022 年受集采降价、渠道补差等因素影响下业绩短期承压；2023 年起在进口替代、新品放量等因素促进下业绩有望重返高速增长轨道。此外，公司胰岛素药物产品领航出海，多款产品在美国及欧洲处于上市审评阶段，与山德士强强联手，有望开启巨大市场空间。美国胰岛素价格体系重塑，美国胰岛素价格体系重塑，市场市场迎来窗口期。迎来窗口期。胰岛素长期以来的高定价已成为美国的重要社会问题，在政府法案推动下，美国胰岛素于2023 年迎来大幅降价，此前形成的制药企业-PBM-保险部门价值链条体系预计将迎来重塑，为新进入者提供市场机会。公司负责海外商业运营的合作伙伴山德士为全球仿制药及生物类似药龙头企业，

4、有望在发达国家市场实现突围。催化剂。催化剂。核心胰岛素产品国内销售放量和海外商业化推进超预期；新药研发进度超预期 风险提示。风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,612 1,712 2,578 3,201 4,026(+/-)%7%-53%51%24%26%经营利润（经营利润（EBIT）1,436-630 369 711 1,312(+/-)%0%-144%159%93%85%净利润（归母）净利润（归母）1,453-440 3

5、38 625 1,131(+/-)%18%-130%177%85%81%每股净收益（元）每股净收益（元）2.57-0.78 0.60 1.10 2.00 每股股利（元）每股股利（元）0.30 0.00 0.06 0.17 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)39.8%-36.8%14.3%22.2%32.6%净资产收益率净资产收益率(%)14.3%-4.6%3.2%5.6%9.3%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.1%-4.9%2.9%5.4%9.2%EV/EBITDA 22.31 38.91

6、25.14 14.20 市盈率市盈率 19.91 85.67 46.31 25.58 股息率股息率(%)0.6%0.0%0.1%0.3%0.6%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：60.03 当前价格：51.14 2023.11.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）32.39-51.40 总市值（百万元）总市值（百万元）28,928 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）566/531 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 94%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）7.05 日均成交值（百万元）