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1、天然铀行业深度报告天然铀行业深度报告十年一遇的天然铀行业大周期十年一遇的天然铀行业大周期证券研究报告投资评级：（）报告日期：推荐首次2023年11月22日分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩SAC编号：S1050521120004分析师：杜飞分析师：杜飞SAC编号：S1050523070001行业深度报告2 2投 资 要 点投 资 要 点供应增量项目有限，供应增速极缓供应增量项目有限，供应增速极缓 铀增量项目有限，整体全球增量增速缓慢。铀增量项目有限，整体全球增量增速缓慢。据核能机构（NEA）发布的Uranium 2022:Resources,Production and Demand，2023-20

2、26投产项目基本集中于2024、2025年，产能投放主要集中于巴西、印度、哈萨克斯坦地区，2024年产能合计投放2210吨，2025年合计将投放3900吨。此外，由于我们盘点的全球主要铀矿项目2023年基本均下调了产量预期，部分项目2024年才开始复产放量，即Cameco的Cigar Lake、Key Lake项目由于设施维护等原因下调2023年的产量预期，Kazatomprom2024年生产计划提升，Paladin计划于2024年一季度恢复生产Langer Heinrich项目。因此我们认为2023年全球产量整体较低，2024年之后逐步有所缓慢恢复。预计2023-2026年铀供给量分别为68

3、266、75738、83338、81338吨，4年CAGR为3.29%。核电装机量增长带动天然铀需求上行，供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道核电装机量增长带动天然铀需求上行，供需缺口扩大推动铀价步入长牛通道 核电装机需求将持续攀升，带动天然铀需求增速增长。核电装机需求将持续攀升，带动天然铀需求增速增长。据Extracting Minerals from Seawater:An Energy Analysis，1GW核电每年需要消耗170t天然铀。据国家核安全局数据，截至2022年底，全球在33个国家和地区共运行422台核电机组，总装机容量达378.314GW，据IAEA预计，到2050年全球核电

4、装机量将达900GW。国内核电需求稳步增长，欧洲依赖于核电，其他海外地区核反应堆重启、新建项目持续布局。预计全球核电装机量将稳步增长，二次需求持平，对核电需求叠加二次需求进行测算，我们预计2023-2026年铀需求量分别为74681、77826、82286、85737吨，4年CAGR为3.86%。供需缺口将逐步扩大，有望推动铀价持续开启长牛通道。供需缺口将逐步扩大，有望推动铀价持续开启长牛通道。除2024年复产、2025年新增产能较多外，未来供需缺口将逐步扩大，2023-2026预计供需缺口将分别为-6415、-2088、1052、-4399吨。我们首次覆盖天然铀行业，给予“推荐推荐”投资评级

5、。重点关注个股：中广核矿业为国内铀业龙头，有望充分受益天然铀行业景气度上行重点关注个股：中广核矿业为国内铀业龙头，有望充分受益天然铀行业景气度上行 中广核矿业是中国第一、全球第三大的核电集团中广核集团下属上市子公司之一，亦是中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台。中广核矿业是香港主板上市产量最大的铀业集团，同时也是东亚唯一的纯铀业上市公司，主营业务为核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易。公司目前持有哈萨克斯坦谢矿及伊矿49%的权益，其产能为1200吨铀，持有哈萨克斯坦奥公司中矿及扎矿49%的权益，其产能为2750吨铀，持有加拿大Fission公司PLS13.27%的权益，其产能为3.

6、5万吨。PLS项目采用全地下开采的方式，于2023年1月17日完成可研，项目建设期为3年。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明BXeXpXtZeXtVuXgVtVxU8ObP9PpNnNsQnOlOpOnMlOpNtQaQrQsMvPmRqNxNoOsQ重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测5 5资料来源：盈利预测取自Wind一致预期（货币单位：港元）公司代码名称2023-11-22股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E1164.HK1164.HK中广核矿业中广核矿业1.61.61 10.070.