乐歌股份-公司深度报告：智能家居龙头海外仓前瞻布局助力产品出海-231117（34页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐歌股份（300729.SZ）深度报告 智能家居龙头，海外仓前瞻布局助力产品出海 2023 年 11 月 17 日 国内健康办公领先企业，智能家居与海外仓业务双轮驱动。公司主营业务包括家具制造和海外仓业务。1）聚焦线性驱动技术的智能家居、健康智慧办公产品，22 年营收占比 84.72%，其中自主品牌占比 71.29%。2）公共海外仓物流服务业，公司在海外买家所在的国家和地区建立仓库，并可将商品提前运输至目的地的仓库中。22 年营收占比 15.28%。截至 2023 年上半年，乐歌在全球累计设有共 12 仓，包括美国、

2、德国、日本等地，面积 27.58 万平方米，其中全美 9 个核心港口和路基港口枢纽城市，超 300 个卸货月台、500 个集装箱泊位。在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过 500 家的中小外贸企业提供了包括头程海运、海外仓储、尾程派送、反向物流等跨境电商物流一站式服务。智能家居：自研、自产、自销全链路构建壁垒，研发持续投入不断产出。1）产品方面，公司坚持自主研发，包括电机、丝杆、控制盒和智慧屏，研发人员近五年均高于可比公司，22 年达到 728 人，当年可比公司平均数为 402 人。除了 2020 年受疫情因素影响，公司研发人员数量维持在 25%水平，学历为本科为主，近两年硕士、博士人数均有

3、上升。2）渠道方面，坚持发展自主渠道，独立网站布局优势凸显。公司传统 ODM 产品主要通过海外线下渠道销售，自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达 C 端客群。23H1公司独立站销售占比跨境电商业务 23.49%，同比增长 8.48%。海外仓：专注中大件商品的全流程物流供应链管理，赋能跨境电商。跨境电商的崛起对海外仓的需求产生了显著增长，尤其是中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送。公司在 2013-2023 年期间经历了海外仓储战略的发展，逐步扩大了其海外仓储网络，以支持业务增长并提高物流效率。目前与 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快递服务商的合同级别高，议价能力

4、强。海外仓与智能家居业务的生态效应逐步显现，形成了生态互助的模式。随着公司小仓换大仓战略的实施，乐歌海外仓的规模效应扩大，跨境电商公共海外仓的盈利能力持续改善。23H1 公司出售加利福尼亚的海外仓，增加公司税后收益3.62 亿元。投资建议：自研、自销的线性驱动智能家居龙头，拥有全流程的研发壁垒，以及各环节的生产技术，公司致力于搭建独立站平台，销售占比不断提升。此外，公司 20 年开始建设海外仓，推动跨境电商业务持续发展，同时逐渐成长为公司的的第二增长曲线，我们看好公司长期的业绩成长性。预计 23-25年实现收入 38.44/48.07/56.43 亿元，同比增长 19.8%/25.0%/17.

5、4%，由于23 年上半年出售了位于加利福尼亚州的海外仓，增加了公司税后资产处置收益3.62 亿元。因此预计 23-25 年实现归母净利润 5.55/4.46/5.21 亿元，同比变化+153.7%/-19.7%/+17.0%，对应 23-25 年 PE 为 8/10/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：海外需求不及预期，行业竞争加剧。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,208 3,844 4,807 5,643 增长率（%）11.7 19.8 25.0 17.4 归属母公司股东净利润（百万元）

6、219 555 446 521 增长率（%）18.4 153.7-19.7 17.0 每股收益（元）0.70 1.78 1.43 1.67 PE 21 8 10 9 PB 1.9 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 14 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：14.96 元 Table_Author 分析师 刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱： 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱： 研究助理 刘彦菁 执业证书：S0100122070036 邮箱： 乐歌股份(