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1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 富士莱（301258）硫辛酸硫辛酸 API 龙头龙头之一之一，加速，加速 CDMO 转型转型 2023 年年 11 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 证券分析师证券分析师 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600522080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.37 一年最低/最高价 32.03/48

2、.19 市净率(倍)1.67 流通 A 股市值(百万元)1,172.96 总市值(百万元)3,242.37 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)21.17 资产负债率(%,LF)8.19 总股本(百万股)91.67 流通 A 股(百万股)33.16 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）568 541 598 643 同比 9%-5%10%7%归属母公司净利润（百万元）177 140 159 172 同比 48%-21%13%8%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.93 1.53

3、1.73 1.88 P/E（现价&最新股本摊薄）18.29 23.17 20.44 18.86 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 硫辛酸龙头之一，加速硫辛酸龙头之一，加速 CDMO 转型转型：公司是硫辛酸原料药龙头之一，拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类；2020 年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位，GPC 和 L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种，且开始 CDMO 业务转型。同时公司积极拓展 CMO/CDMO 业务，和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从 2018 年立项到 2

4、022 年实现小批量供货。硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放：硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品，市场稳定增长。据 Global Market insight 测算，2020年硫辛酸市场规模为 8.06 亿美元，2027 年有望达到 12.36 亿美元，2020-2027 年 CAGR 为 5.49%；下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商，2020 年公司占全球出口量的 37.61%。随着公司产能的释放，有望保持龙头地位。目前公司积极从原料药企业向目前公司积极从原料药企业向 CDMO 转型转型：从产业链来看，CMO/CDMO 上游为精细化工行业，下游

5、客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优势，在向CMO/CDMO 拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022 年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入 203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，公司已经于 2022 年 8 月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年总营收分别为5.41/5.98/6.43 亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1

6、.72 亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025 年 P/E 估值分别为 23/20/19X；基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向CDMO 转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产能消化存在不及预期风险；海外竞争加剧风险；新竞争对手风险；汇率波动风险。-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022/11/152023/3/162023/7/152023/11/13富士莱沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/16 内容目录内容