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1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车汽车 天然气货车经济性凸显，产业链天然气货车经济性凸显，产业链有望有望迎来新机遇迎来新机遇 天然气天然气重卡重卡经济性凸显，刺激天然气重卡渗透率创经济性凸显，刺激天然气重卡渗透率创新高新高 2023 年 1-9 月天然气重卡国内销量累计 9.5 万辆,同比增长 362%,占国内总销量 20.2%，同比提升 14.7pct。其中，9 月份销量 2.4 万辆，渗透率创历史新高 40.6%。今年以来，国内 LNG 价格持续下探，天然气重卡经济性得以凸显。若天然气重卡平均百公里气耗 33kg，柴油重卡平均百公里油耗 28.

2、1kg，运营里程约为 20 万公里/年，柴油重卡尿素费用 2 万元/年。在当前 LNG 价格为 5.05 元/kg，柴油价格为 8.07 元/kg的条件下，天然气重卡每年可比柴油重卡节省约 12 万元。柴油柴油-LNGLNG 价差或维持高位价差或维持高位，助力助力天然气重卡渗透率持续提升天然气重卡渗透率持续提升 欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大。国内 LNG 价格，主要受国内供需和国际 LNG 现货价格影响。随着各地启动上下游价格联动机制，LNG 价格在小幅回升之后或将逐渐趋稳。我们预计，23-25 年国内天然气重卡销量可达15.5/24.8/

3、39.9 万辆，渗透率约为 23.9%/31.0%/38.0%。量价齐升量价齐升，有望带有望带动动天然气重卡天然气重卡产业链产业链整体整体扩容扩容 天然气重卡终端售价较柴油重卡贵 5-10 万元不等，价差主要来自天然气重卡替换、增配的特有零部件。例如，天然气发动机内部代替传统喷油嘴的天然气喷射气轨、尾气处理系统贵金属含量更多的催化剂、代替普通油罐的车载 LNG 供气系统等。我们认为随着零部件单车价值量的提升，有望给产业链带来利润增量。投资建议投资建议 重卡行业整体低迷，天然气重卡凭借其全生命周期成本的经济性优势销量逆势上涨，预计未来天然气重卡渗透率仍有较大提升空间。此外，天然气重卡相较柴油重卡

4、需增配许多特有零部件，整车价值量相较柴油车贵 5-10 万元不等，全产业链或将迎来量价齐升的行业性机会。整车领域重点推荐中国重汽中国重汽；上游产业链领域重点推荐潍柴动力、银轮潍柴动力、银轮股份、菱电电控、隆盛科技股份、菱电电控、隆盛科技，建议关注致远新能、中自科技。风险提示：风险提示：柴油-天然气价差缩小；原材料价格上涨；物流行业复苏不及预期等。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国重汽 0.75 1.21 1.62 20.04 12.40 9.28 10

5、8.01%买入 潍柴动力 1.04 1.28 1.59 13.54 10.98 8.84 40.77%买入 菱电电控 1.31 3.03 5.40 73.64 31.95 17.92 75.85%买入 隆盛科技 0.67 1.01 1.32 31.71 20.95 16.04 52.80%买入 银轮股份 0.69 0.90 1.17 25.44 19.51 15.00 44.04%买入 数据来源：公司公告，wind，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 15 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市

6、相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱： 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱： 相关报告相关报告 1、汽车：智能驾驶基石：AEB 渗透率持续向上2023.11.07 2、汽车：汽车行业 2023 年三季报综述：产销两旺推动业绩向上2023.11.03 -20%-10%0%10%2022/112023/32023/72023/11汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 当前来看，天然气重卡凭借其全生命周期成本相较燃油重卡更具优势的特点，在运