沪电股份-公司深度报告：数通&汽车双轮驱动PCB龙头行稳致远-231114（32页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.11.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 沪 电 股 份（002463）公 司 深 度 报 告 数通&汽车双轮驱动，PCB 龙头行稳致远 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐(调 升)公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元)21.76 总市值(亿)(元)414.81 52 周最高/最低价(元)26.07/11.60 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 沪电股份：数通汽车业务放量增长在即，有望实现戴维斯双击

2、2021.12.29 高端高端 PCBPCB 龙头龙头，Q Q3 3 业绩业绩显著增长显著增长。沪电股份聚焦于企业通讯以及汽车两大核心赛道，是全球领先的高端 PCB 制造商。公司近几年业绩持续稳健增长，2023 年前三季度实现营收 60.8 亿元，同比增长 5.53%，其中 Q3 单季度实现营收 23.2 亿元，同比增长 14.4%，环比增长 22.3%，Q3 单季度实现归母净利润 4.60 亿元，同比+18.77%，环比+57.5%。我们预计，随着公司汽车产品结构持续优化，中低端车用 PCB 降价对公司的影响将逐步减少，同时企业通讯端中长期成长趋势明确，AI 也将驱动数通领域 PCB 需求加

3、速增长，公司长期增长动能充足。企业通讯：海外云厂商数据中心的资本开支不会停止，沪电股份将跟随数据中心新产品不断迭代而实现持续增长。传统服务器 PCB 随新平台迭代而不断实现升级；AI 服务器出货量强劲增长，其中 PCB 价值量远高于传统服务器。交换机业务中，AI 将驱动数据中心交换机 400G 加速上量，同时800G 交换机出货节奏也有望提前。公司是全球少数能够提供数据中心高阶PCB 产品的供应商，将充分受益于 AI 浪潮带来的行业发展。汽车：新能源汽车中汽车电子成本占比高达 47%，PCB 价值量远高于传统燃油车。目前汽车电动化呈加速趋势，单车价值量提高+新能源车渗透率提升将带动汽车 PCB

4、 市场规模增长；同时，ADAS 和智能座舱不断进化，车用 PCB 也将受益于智能化带来的持续需求。沪电股份在汽车 PCB 领域提前布局，具备先发优势。技术上公司投资布局胜伟策 P2Pack 技术；产能上沪利微电及黄石厂持续进行资本开支，泰国厂区也在加速建设，有望乘汽车电动化与智能化东风实现快速增长。我们看好公司的未来发展。预计公司 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 88.1/105.7/130.9 亿元，对应增速 5.6%/20.1%/23.8%，对应归母净利润 14.5/19.3/25.8 亿，对应增速 6.4%/33.4%/33.6%。采用 PE 估值法，沪电股份 2023

5、/2024/2025 年对应 PE 分别为 28.6/21.5/16.1x，较可比公司均值 42.0/27.9/20.3x 具备估值优势，给予“强烈推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8336 8805 10572 13092(+/-)%12.36 5.63 20.07 23.83 归母净利润 1362 1449 1932 2582(+/-)%28.03 6.41 33.36 33.64 EPS(元)0.72 0.76 1.01 1.35 ROE(%)16.47

6、14.90 16.46 17.95 PE 16.58 28.63 21.47 16.06 PB 2.73 4.27 3.53 2.88 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-8%16%40%64%88%22/11/1423/2/1323/5/1523/8/14沪电股份沪深300沪电股份(002463)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 1 高端高端 PCBPCB 龙头，业绩稳健增长龙头，业绩稳健增长.5 1.1 高端 PCB 龙头，聚焦企业通讯与汽车两大