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1、证券研究报告证券研究报告公司公司动态动态报告报告恒生恒生电子：金融电子：金融ITIT龙头，受益信创和大模型落地龙头，受益信创和大模型落地本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师分析师：应瑛：应瑛SAC 编号:S1440521100010分析师分析师：金戈：金戈010-85159348SAC 编号:S1440517110001SFC 编号:BPD352分析师分析师：甘洋科甘洋科10-86451232SAC 编号:S14

2、40521010006发布日期：发布日期：20232023年年1111月月1414日日 1核心观点核心核心观点：观点：预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%，公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%，最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。考虑券商和公募基金IT行业后续景气度仍较高，预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%，保持较快增长。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。公司发布了金融大模型LightGPT最新的能

3、力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。未来公司持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，助力金融行业数智化转型升级，实现高质量发展。降费降佣影响整体可控降费降佣影响整体可控，政策鼓励客户政策鼓励客户ITIT投入投入。根据测算，预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%，公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%，最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。我国证券化率提升空间大，中证协发文鼓励券商信息科技投入，鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，IT投入已成为基金业硬指标，A

4、I大模型等前沿科技探索有望带动增长，券商和公募基金IT行业后续景气度较高，预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%，保持较快增长。产品自主创新进展顺利产品自主创新进展顺利，行业格局有望保持稳定行业格局有望保持稳定。在产品自主创新改造方面，公司目标2023年底完成所有产品适配发版，核心系统全部有上线案例客户。其中O45已基本完成了信创适配的改造，UF3.0已在招商证券、东方证券、光大证券等多家客户落地上线。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。金融

5、金融AIAI大模型后发先至大模型后发先至，助力产品实现智能化升级助力产品实现智能化升级。10月19日，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。预计年底LightGPT将进一步实现推理性能优化、逻辑能力升级，与金融智能助手光子配套统一构成AI直通应用的体系。新一代WarrenQ通过自然语言交互的方式打通投研工作场景，开启了集“大模型+数据+工具”为一体的新一代智能投研产品形态，并有大模型案例落地。预计公司2023-2025年营业收入分别为77.52、91.73和108.88亿元，归母净利润分别为17

6、.12、20.88和25.29亿元，截止11月13日收盘，对应PE分别为37.1、30.4和25.1倍，维持“买入”评级。BXcVuWeXuYBUhUuXaQbP9PpNmMtRoNkPmNpOeRnMmR6MmNnOvPoPsNvPrNoM第一章第一章降降费降佣影响整体可控，政策鼓励客户费降佣影响整体可控，政策鼓励客户ITIT投入投入3 3第二章第二章产品自主创新进展顺利，行业格局有望保持稳定产品自主创新进展顺利，行业格局有望保持稳定1010第三章第三章金融金融AIAI大模型后大模型后发先发先至，助力产品实现智能化升级至，助力产品实现智能化升级1818第四章第四章盈利盈利预测及投资建议预测及