【研报】环保行业：废电拆解空间广阔行业洗牌持续推进-20200330[26页].pdf

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1、证券分析师证券分析师 庞文亮庞文亮 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518110002S1060518110002 邮箱：邮箱：PANGWENLIANG732PINGAN.COM.CN PANGWENLIANG732PINGAN.COM.CN 证券研究报告证券研究报告 废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进 20202020年年3 3月月3030日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 环保环保评级：强于大市（维持）评级：强于大市（维持） 要点总结要点总结 “四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间。“四机一脑”拆解需求稳健增

2、长，新九类带来增量市场空间。废弃电器电子产品实行管理目录制度，我们预计已列入目 录且有明确补贴标准的“四机一脑”2022年拆解需求空间达38229万台，2020-2022年复合增速达8.34%。新列入目录的打印 机、手机等9类产品2022年拆解需求达150884万台，其中手机占比达87.25%，是未来重要拆解来源。 废废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势。废电拆解实施资质许可制度和处理基金制度，只有进入处理 基金补贴企业名单且对已公布补贴标准的废电拆解方可获得补贴。目前共有五批109家企业进入名单且2015年后无新增企业。 龙头中再

3、资环拆解市占率从2016年的11.76%上升至2018年的18.69%，行业市场份额逐渐向龙头集中。 回收价格回收价格& &大宗大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流。龙头中再资环废电收购成本占营业成本的比例高达80%， 新型回收模式的出现有望降低废电回收价格。主要拆解物塑料及铁矿石价格指数呈下降趋势，对行业盈利产生一定不利影 响。拆解基金补贴占拆解企业收入比例在50%左右，拆解基金收支不平衡以及发放缓慢导致行业现金流较差。未来随着生产 者责任延伸制度持续推进助力废电补贴基金制度持续完善，行业现金流有望迎来改善。 投资建议：投资建议：废电拆解行业进

4、入壁垒极高，行业洗牌持续推进，集中度呈上升趋势，随着生产者责任延伸制度的快速推广， 基金补贴制度不断完善，行业现金流有望好转，龙头企业将持续受益。建议关注具有股东、规模、资金、渠道优势的龙头 中再资环以及启迪环境。 风险提示：风险提示：1）大宗商品价格大幅波动风险；2）废弃电器电子收购价格上涨风险；3）行业补贴政策变动或发放推迟风 险；4）行业竞争加剧风险。 pOqPoOqMrMpRpNqRrOvMmP8OdNbRoMpPmOnNeRpPtQkPpMnM7NoOwOvPnRpRwMpOoO 废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势废电拆解处理行业进入壁垒极高，行业集中度呈上升趋势 “

5、四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来增量市场空间 投资建议投资建议 风险提示风险提示 回收价格回收价格& &大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流大宗走势影响行业盈利，补贴发放快慢关系现金流 1 1、废弃电器电子、废弃电器电子产品产品回收回收模式模式多样，多样，个体回收仍是主要回收渠道个体回收仍是主要回收渠道 我国一直有收旧利废的优良传统。废弃电器电子产品作为有价资源， 从上世纪90年代开始，我国逐渐形成以个体经营者为主的专业回收-再使 用-处理的体系，随后以旧换新、互联网+回收等新型回收模式逐渐兴起， 回收主体呈多元化趋势，但目前个

6、体回收仍是主要回收渠道。 2009年以来，我国逐步建立了废弃电器电子废弃电器电子产品产品管理管理目录目录制度制度、处理、处理 基金基金制度和处理企业资质制度和处理企业资质许可等制度许可等制度，保障行业健康发展。 一、“一、“四机一脑”拆解需求稳健增长，新九四机一脑”拆解需求稳健增长，新九类带来类带来增量市场空间增量市场空间 我国废弃电器电子产品回收我国废弃电器电子产品回收行业行业发展阶段发展阶段 资料来源：中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2018、平安证券研究所 资料来源：平安证券研究所 我国废弃电器电子产品处理行业我国废弃电器电子产品处理行业制度制度保障保障 一、“四机一脑”