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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：14.10 元 锡业股份（锡业股份（000960）有色金属有色金属 目标价：17.04 元（6 个月）半导体东风渐近，锡业龙头半导体东风渐近，锡业龙头充分受益充分受益 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 联系人：朱善颖 电话：18810685324 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股

2、本(亿股)16.46 流通 A 股(亿股)16.46 52 周内股价区间(元)11.41-17.37 总市值(亿元)232.06 总资产(亿元)373.55 每股净资产(元)10.64 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）全产业链锡业龙头，产品齐全，锡金属国内市场占有率 47.8%，全球市场占有率为 22.5%，未来有望进一步提升。（2）公司锡精矿自给率 31%，原料供应稳定，锡冶炼产能 8 万吨/年，位居全球第一。（3）未来锡供应刚性，下游消费电子行业逐步复苏，根据我们测算 23-25 年锡供需缺口分别为1.1/1.6/2.1万吨，供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司充分受

3、益。全球锡全球锡铟铟龙头，产储量位居第一。龙头，产储量位居第一。公司是全球锡行业唯一集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司，公司在云南拥有红河个旧、文山都龙两大矿区。其中锡和铟资源储量均位居全球第一，2022年公司锡金属储量 66.7万吨、铟 5082 吨。2022 年锡产量 7.7 万吨，铟产量 73 吨，均位居第一。供应端：供应端：全球锡资源呈下降趋势，全球锡资源呈下降趋势，未来供应刚性凸显未来供应刚性凸显，我们预计 22-25年全球锡产量 CAGR约 1.6%。（1）缅甸：）缅甸：受禁令影响，缅甸产量大幅下滑。（2）印尼：）印尼：锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，精锡供应总量

4、逐步下降。（3）中国：）中国：锡矿资源短缺，25年前锡矿供应难有大幅增长。需求端：需求端：消费电子复苏消费电子复苏+光伏光伏用锡高增用锡高增速速，打开锡需求增长空间。（，打开锡需求增长空间。（1）消费电子：）消费电子：锡价与全球半导体销售额强相关，2023年 8 月全球半导体销售额同比-6.8%，环比+1.9%，趋势性拐点出现，需求开始回暖。家电领域整体需求逐步回暖，2023年 1-9月空调产量同比+12.3%；家电冰箱产量同比+17.9%。（2）光伏焊带：）光伏焊带：根据我们测算，25年光伏用锡将达到 5.4万吨，22-25 年光伏耗锡 CAGR+29%，打开锡消费需求新空间。供需缺口持续扩

5、大，锡价有望进入上行周期。供需缺口持续扩大，锡价有望进入上行周期。我们预计 2023-2025 年锡供需缺口分别为 1.1/1.6/2.1万吨，供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨。过去每轮锡价上行周期都伴随着主产区供应的下滑和新兴需求的爆发，我们认为ChatGPT算力芯片+MR产业化趋势有望成为锡价上行周期的主要驱动力，公司作为龙头标的将充分受益。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 27.9%，实现EPS分别为 0.99元/1.42元/1.71元，对应 PE分别为 14/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏，公司作为龙头标的将充分受益，给予 2

6、024 年 12倍 PE，目标价 17.04 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）51997.84 46661.57 50087.47 52808.37 增长率-3.43%-10.26%7.34%5.43%归属母公司净利润（百万元）1346.26 1632.25 2330.08 2813.62 增长率-52.21%21.24%42.75%20.75%每股收益EPS（元）0.82 0.99 1.42 1.71 净资