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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 煤炭煤炭 2024：中枢下移不改，阶段反弹仍存中枢下移不改，阶段反弹仍存 华泰研究华泰研究 煤炭煤炭 增持增持 (维持维持)研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 联系人 马梦辰马梦辰 SAC No.S0570122100007 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国神华

2、601088 CH 35.60 买入 中国神华 1088 HK 28.20 买入 中煤能源 601898 CH 13.80 买入 中煤能源 1898 HK 8.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2023年 11月 04日中国内地 年度策略年度策略 2024：煤价中枢下移不改，虽然阶段性反弹仍存：煤价中枢下移不改，虽然阶段性反弹仍存 2023 年中国煤炭价格中枢下移但阶段性反弹的走势显示行业供需趋宽松但未现显著过剩，我们预计 2024 年行业将延续 2023 年的总体特征，煤价中枢进一步下移但供给扰动及季节性需求驱动的阶段性反弹仍存。2024 年新能源发电和水电发电对煤电发电的替代作用将增强而

3、非电用煤也将仅有小幅增长，全年动力煤需求预计增长约 2,421 万吨，而新增产能和产能核增驱动的供给增长将超额满足需求增加，供需有望进一步宽松化。2024 年北港5,500 卡动力煤现货价格有望从 2023 年的 965 元/吨下移到 800 元/吨。炼焦煤由于更强的供给面和相对更稳定的需求面，预计表现将强于动力煤。我们认为中长期合同占比高、业务模式更互补、分红比例更高的煤炭公司有望跑赢板块。新能源行业强劲发展挤压煤炭需求增长空间新能源行业强劲发展挤压煤炭需求增长空间 2020 年标志着新能源行业从政策驱动转变为市场驱动，2021 年全球能源需求异常强劲的增长掩盖了当年新能源发电量增量跃升的事

4、实，新能源发电对煤电发电的替代影响日益增强，2022 年全球发电量增量的 84%由可再生能源发电满足。2023 年中国和全球光伏装机量增长超市场预期，并且这一强劲增长势头将持续，基于发达国家追求能源安全的诉求以及全球双碳目标的推动。在全球经济保持正常增速的情形下，2024 年我们预计新能源发电量增量将能够超额满足需求增量，从而实现部分区域的煤炭消费减量。新能源发电的消纳比例是一个需要高度关注的变量。20242024 年行业的年行业的 4 4 个核心变量：全球宏观个核心变量：全球宏观/水电出力水电出力/新能源消纳新能源消纳/供给扰动供给扰动 我们认为 2024 年影响中国煤炭行业的 4 个核心变

5、量是：全球宏观、水电来水情况、新能源消纳程度以及煤矿安全事故驱动的供给扰动。行业处于进一步宽松但未有显著过剩，意味着供需重要变量的较大级别的超预期变动，会带来阶段性的供需失衡，叠加市场情绪的变化和市场结构性因素，驱动煤炭价格阶段性的反弹。全球经济增长力度决定了能源总需求的强度，中国水电来水情况决定水电发电量会否在 2023 年低基数之上的强劲反弹，新能源消纳比例将很大程度上影响煤电发电被替代的程度，以及煤炭安全事故造成的供给扰动始终是供给端的重要变量。偏好“高中长期合同占比偏好“高中长期合同占比+高分红比例”的煤炭公司高分红比例”的煤炭公司 基于现货煤炭价格中枢进一步下移但仍然维持在 800

6、元/吨的较高水平，我们认为 2024 年中国煤炭行业投资策略应该坚持 2023 年的“以稳为主”。从中长期合同占比、分红比例、业务互补性以及估值水平四个维度来判断煤炭公司的投资价值。我们偏好中长期合同占比高、分红比例高、业务利润互补性较强以及估值有吸引力的煤炭公司。并且上市公司收购集团优质煤炭资产已成行业趋势，公司煤炭产量占集团产量比例较低且集团优质煤炭资产较多的上市公司未来更有可能实现规模扩张和利润提升。中国神华和中煤能源继续作为我们 2024 年的行业首选。风险提示：煤炭进口量大幅小于预期;供给扰动强于预期。(19)(11)(4)412Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)