《双环传动-公司研究报告-减速器国产核心厂商蓄势待发-231105（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《双环传动-公司研究报告-减速器国产核心厂商蓄势待发-231105（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 双环传动双环传动(002472 CH)减速器减速器国产国产核心核心厂商，蓄势待发厂商，蓄势待发 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):33.55 2023 年 11 月 05 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 精密齿轮精密齿轮主流供应商主流供应商，受益于，受益于精密精密齿轮齿轮产业升级产业升级，有望充分释放盈利，有望充分释放盈利弹性弹性 公司为国内精密齿轮主流供应商，受益于精密齿轮产业升级，份额持续提升。我们预计公司 23-25 年归母净利

2、分别为 8.3/10.3/12.9 亿元，分部估值法下，Wind 一致预期下汽齿等业务(24 年利润约 8.91 亿元)和精密减速器业务(24 年利润约 1.37 亿元)的可比公司 24 年 PE 均值分别为 20/35 倍，考虑到公司主业综合实力强劲，精密减速器业务拟拆分上市聚焦资源大力发展，我们分别给予其 24 年 26/40 倍 PE，对应目标价为 33.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。新能源浪潮新能源浪潮愈演愈烈愈演愈烈，中高端、双电机车型下探，中高端、双电机车型下探或带动汽齿或带动汽齿量价齐升量价齐升 新能源车高景气度驱动公司业绩快速增长，20-22 年新能源车业务收入从1.87

3、 亿元增至 19.14 亿元，实现 9 倍以上增幅。我们认为汽齿赛道有明晰的产业升级和市场扩容逻辑：一方面汽车电动智能化趋势重塑齿轮格局，第三方独立供应商迎市场扩容机遇，往后随着电机成本下降、对动力性能要求提升，双电机电驱有望下探至中端车型，带动配套齿轮进入量价齐升通道。一方面新能源车要求齿轮提升精度，抬高了行业技术门槛，间接推动行业份额持续向头部集中。公司具备高精度齿轮量产的稀缺能力，产品精度位于前列，有望持续斩获优质新能源客户订单、扩大市场份额。机器人国产替代正当时，齿轮制造再升级，机器人国产替代正当时，齿轮制造再升级，RV 减速器业务渐入佳境减速器业务渐入佳境 受近年工业自动化、国产化进

4、程加快等因素催化，工业机器人核心部件RV 减速器迅速放量。RV 减速器对齿轮精度要求再次提升，在原材料、热处理、磨齿等核心工艺及组装环节具有技术壁垒，公司 12 年进入 RV 减速器领域，通过多年研发及核心技术积累，目前已打破日本巨头纳博特斯克垄断，其同等级重负载 RV 减速器产品在核心性能上与纳博特斯克已无明显差距，并已实现批量生产，年产能达 10 万台，市场份额连续三年位列国产第一，2022 年国内市场份额达到 15%。我们看好公司得益于产能领先、工艺技术积累、设备储备丰富，市场份额到 25 年有望提升至 20%。拟拟分拆上市分拆上市环动科技专精机器人环动科技专精机器人精密减速器精密减速器

5、，跻身机器人星辰大海开拓家，跻身机器人星辰大海开拓家 人形机器人关节数量多，通常在 6 个以上，有望加速打开机器人精密减速器市场空间。23 年 9 月公司拟分拆子公司环动科技上市，公司公告分拆并不影响对子公司的实控权和并表（截止 9 月双环持股 61%，其他股东多为公司管理层，持股低于 10%）。环动科技成立于 20 年，专精机器人关节高精密减速器，初步形成了进口替代技术实力，我们认为本次分拆利于公司优化资源匹配，拓宽外部融资渠道以激励核心技术团队，从而加速技术突破和产品迭代，公司有望进一步丰富各类机器人关节模组产品，从 Tier2向 Tier1 进阶，同时也推动母公司聚焦汽齿主业，实现优质成

6、长。风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数