【研报】机械设备行业深度研究：国内液压龙头国产替代+强内生性驱动增长！-20200416[49页].pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 机械设备机械设备 强于大市 强于大市 维持 2020年04月16日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 分析师 曾帅SAC执业证书编号：S1110517070006 联系人 马慧芹 国内液压龙头，国产替代国内液压龙头，国产替代+ +强内生性驱动增长！强内生性驱动增长！ 行业深度研究 摘要 2 我们认为工程机械需求韧性十足，预计我们认为工程机械需求韧性十足，预计20202020年挖掘机内销增速有望保持年挖掘机内销增速有望保持5%10%5%10%，伴随行业竞争加剧，以及全球疫情加剧带来的供应链不

2、确定性，伴随行业竞争加剧，以及全球疫情加剧带来的供应链不确定性， 核心部件加速国产化趋势持续加强，看好龙头恒立液压！核心部件加速国产化趋势持续加强，看好龙头恒立液压！20202020年，恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压泵阀国产替代加速进年，恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压泵阀国产替代加速进 行的逻辑依然坚挺，公司有望把握这轮工程机械复苏周期，稳步迈向全球液压之巅！行的逻辑依然坚挺，公司有望把握这轮工程机械复苏周期，稳步迈向全球液压之巅！ 恒立液压：国内液压龙头，客户覆盖恒立液压：国内液压龙头，客户覆盖+ +研发优势研发优势+ +产品布局均居行业首位产品布局均

3、居行业首位 公司是行业周期低点崛起的龙头，在2011-2015年行业低谷期潜心研发液压泵阀，率先实现进口替代，掌握铸造核心工艺，目前公司挖机油缸市占 率50%以上，客户包括卡特、三一、徐工等国内外龙头，泵阀处于快速替代进口阶段，客户以三一、徐工、临工、柳工为主，近年新增回转马达，贡 献新增量。非标油缸客户多元，包括中铁、铁建、马尼托瓦克、浙江鼎力等各个细分龙头。 短期业绩支撑坚实：行业需求韧性强，中大挖泵阀持续替代进口，海外客户有望陆续实现突破，预计今明两年业绩复合增速短期业绩支撑坚实：行业需求韧性强，中大挖泵阀持续替代进口，海外客户有望陆续实现突破，预计今明两年业绩复合增速20%20%以上！

4、以上！ 1）2020年挖掘机需求保持韧性，预计全年内销增速5%-10%，公司油缸排产旺盛，销量结构改善+海外客户渗透度继续提升，业绩支撑坚实； 2）非标油缸盈利提升，叠加国内臂式高空作业平台产能集中投放，贡献重要增量需求，与挖机油缸形成对冲效应提升； 3）液压泵阀持续放量，向上盈利弹性十足；2019年12月铸造二期3万吨达产，进一步巩固泵阀核心竞争力； 中长期内，依托液压件的强大内生性，看好公司持续国产替代与下游开拓的成长之路中长期内，依托液压件的强大内生性，看好公司持续国产替代与下游开拓的成长之路 1）泵阀市占率提升带来的盈利与估值弹性，目前泵阀综合市占率20%左右，向上空间大，业绩弹性强，

5、有力支撑估值； 2）泵阀有望陆续突破外资客户，贡献增量。全球挖机液压件需求空间为300亿以上，国内仅为100-150亿，当前公司泵阀全球市占率不足10%； 3）非标油缸和泵阀有望发挥良好协同，实现客户资源深度共享，共同抵御工程机械周期波动； 4）立足液压件发力液压系统，长期对标川崎、派克等液压系统综合服务提供商。 盈利预测：预计盈利预测：预计20192019- -20212021年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为12.512.5亿、亿、1616亿和亿和2020亿，公司长短期逻辑清晰，短期业绩支撑坚实，经营活动现金流超过净亿，公司长短期逻辑清晰，短期业绩支撑坚实，经营活动现金流超过净

6、利润规模，财务报表扎实，长期看，核心产品高壁垒、产业链地位高，具备长期竞争力，持续重点推荐，维持“买入”评级！利润规模，财务报表扎实，长期看，核心产品高壁垒、产业链地位高，具备长期竞争力，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示风险提示：基建及地产投资不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险等。基建及地产投资不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦风险等。 qRqPmMrNnQrPnPmNuMpOmP7N8QaQnPoOpNrRfQmMtPlOpOqP8OrRzQxNmMxPMYoNpO 目录 1 1 工程机械全年前低后高，疫情加速核心部件国产化工程机械全年前低后高，疫情加速核心部件国产化 1.