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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华利集团华利集团 从基本面看公司长期投资价值 纺织服装制造系列深度报告（一）核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300979.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 51.51 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王源王源 S0800522060003 18512191776 相关研究相关研究 华利集团是全球华利集团是全球领先的领先的运动鞋履制造商运动鞋履制造商，是，是 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma 等国际知名品牌的主要供应商等国际知名品牌的主要供应商。

2、本篇报告本篇报告我们将我们将分析分析其其客户客户需求需求端和生产端和生产制造制造端的优势端的优势，以及，以及业绩业绩增长增长的的驱动因素：驱动因素：客户需求端：客户需求端：客户资源壁垒深厚客户资源壁垒深厚，发展潜力较，发展潜力较佳佳。1）客户资源及结构较客户资源及结构较好好：一方面，公司客户多为实力强劲的运动品牌，且合作时间久、订单体量大，客户粘性强；另一方面，公司客户集中度高且分布较均衡，排单效率更高且业绩波动风险更小。2）与优质客户合作共赢）与优质客户合作共赢：短期看，前五大客户库存去化稳步推进，公司有望迎来订单拐点；中长期看，前五大客户业绩增长态势向好且精简供应链趋势不减，将拉动公司订单

3、增长。同时，公司不断挖掘运动鞋履赛道高潜力品牌，提高自身盈利能力和抗风险能力。生产制造端：企业“护城河”宽阔，产能扩张稳健。生产制造端：企业“护城河”宽阔，产能扩张稳健。1）成本管控优）成本管控优势显势显著，产品开发能力较强。著，产品开发能力较强。成本优势：公司产能规模较大，具有规模优势；产能集中于越南北部，直接人工、销售人员及管理人员开支较低，并能享受税收优惠；产业链完整、积极推动自动化，生产效率较高，交期迅速。开发能力：公司研发组织架构完善，研发转换卓有成效。产能增长确定性高，产品结构优化拉动业绩改善。2）产能扩张稳健且产品结构优化，为业绩带来持续向好的可产能扩张稳健且产品结构优化，为业绩

4、带来持续向好的可能性。能性。产能增长可期：公司积极募资扩充产能，预计未来三年其越南及印尼工厂迎来产能密集释放及爬坡期。产品结构有望优化：随着公司与现有客户合作不断加深，叠加新客户的开拓，公司有望向高附加值品类迈步，产品结构进一步改善，拉动销售单价提升。成本与费用控制较好：短期来看，新客户的开拓、产品结构的优化，以及产能布局的分散将会增加公司成本和费用支出，对毛利率及净利率产生一定压力；中长期来看，公司有望凭借出色的营运管理能力，巩固自身成本优势，提高生产效率，叠加高毛利率产品占比提升，实现盈利水平的稳中有升。盈利预测及估值：盈利预测及估值：华利集团是全球头部鞋履制造商，在生产规模、成本、品质、

5、效率及交期上表现优异，拥有“量”和“价”双增长逻辑。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 208.58 亿元、242.69 亿元、284.15 亿元，分别同比增长 1.41%、16.35%、17.09%；归母净利润分别为 32.05 亿元、38.26 亿元、44.44 亿元，分别同比增长-0.72%、19.37%、16.16%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：订单增长不及预期风险；产能扩张及投产进度不及预期风险；产能分布单一风险；劳动力成本上升风险；汇率波动风险；国际政治摩擦风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（

6、百万元）17,470 20,569 20,858 24,269 28,415 增长率 25.4%17.7%1.4%16.4%17.1%归母净利润(百万元)2,768 3,228 3,205 3,826 4,444 增长率 47.3%16.6%-0.7%19.4%16.2%每股收益（EPS）2.37 2.77 2.75 3.28 3.81 市盈率（P/E）21.7 18.6 18.8 15.7 13.5 市净率（P/B）5.5 4.6 4.0 3.5 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-12%-2%8%18%28%38%2022-112023-032023-072023-